Finanzierung - Kapitel 04

Person A zahlt Preis und erhält Aktie.
Person B erhält Preis und gibt die Aktie.

Wie wird der Preis festgesetzt?

Geschlossenes / Offenes Orderbuch beim Makler oder in Xetra: Gebote werden (nicht öffentlich/öffentlich) abgegeben und ausgeführt, sobald eine entsprechende Gegenorder vorliegt.

Auktion: --> Meistausführungsprinzip 

Market Maker (in D nur für weniger liquide Aktien) setzt Geld- und Briefkurse (Bid/Ask Price), zu denen er Aktien an- / verkauft. Er sichert somit die Liquidität des Marktes.

a) Parketthandel (09:00 bis 20:00)
b) Elektronischer Handel (Xetra): offenes Orderbuch / Auktionen (09:00 bis 17:30)

Es wird das Meistausführungsprinzip befolgt.

Ergebnis: Der Einheitskurs beträgt: 52 bB. 
- Zu diesem Kurs können die meisten Aufträge (größte Stückzahl an Aktien) ausgeführt werden.
- Da ein Angebotsüberhang besteht, erfolgt der Kurszusatz "bB" (= "bezahlt Brief")

siehe Bild

- Aktienindex: 
Kennzahl für die Entwicklung von ausgewählten Aktienkursen in einem Aktienmarkt.

Klassifizierungsmöglichkeiten:
1. Berücksichtigung der Dividende
- Preisindex (price index): 
Ermittlung des Indexstandes ausschließlich auf Grund der Aktienkurse (Bereinigung um Erträge aus Bezugsrechten und Sonderzahlungen)
- Performanceindex (total return index): 
Berücksichtigung der Bardividenden und sonstigen Einnahmen aus dem Besitz der Aktien, wie Bezugsrechtserlöse.

2. Art der Berechnung:
- Preisgewichteter Index:
Durchschnittlicher Aktienkurs der Indexmitglieder, z.B. Dow Jones Industrial, Nikkei 225
- Kapitalisierungsgewichteter Index:
Berücksichtigung der Marktkapitalisierung, z.B. DAX, S&P 500

Deutschland:
- DAX (deutscher Leitindex)
- CDAX (alle deutschen Aktiengesellschaften)
- MDAX (deutsche Midcaps)
- SDAX (deutsche Smallcaps)
- TecDAX (30 größten deutschen Technologieunternehmen außerhalb des DAX)
- ....

Eurozone:
- Dow Jones EURO STOXX 50 (50 große Unternehmen aus der Eurozone)
- ...

USA: 
- Dow Jones Industrial Average (30 größte US-Aktiengesellschaften)
- NASDAQ-100 (100 größte Technologiefirmen der NASDAQ)
- S&P 500 (500 größte US-Aktiengesellschaften)
- ...

Weltweit:
- Nikkei 225 (Japan)
- ...

- umfasst die umsatzstärksten Aktien an der Frankfurter Börse und repräsentiert 75% des Grundkapitals inländischer börsennotierter AGs
- Indexlevel relativ zum Kursniveau am 01.01.1988

Ordentliche Kapitalerhöhung
- Standardfall einer Kapitalerhöhung durch Ausgabe junger Aktien gegen eine zu leistene Einlage.

 

Situation:
Die Kapital AG möchte zur Finanzierung ihrer Expansionspläne junge Aktien emittieren.

Vorgehen:
1. Festlegung der Emissionskonditionen durch den Vorstand
- Art, Nennwert, Anzahl der jungen Aktien
- Emissionskurs (darf nicht unter Nennwert liegen; kann nicht über dem aktuellen Kurs liegen)
- Dividendenberechtigung der jungen Aktien

2. Beschluss der Hauptversammlung (3/4-Mehrheit nötig)

3. Emission der Aktien mit Hilfe von Banken

Bilanz vor Kapitalerhöhung:

Daten zur Kapitalerhöhung:

- Stammaktien (wie die bisherigen Aktien auch)
- Nennwert 5€
- 20 Mio. junge Aktien
- Emissionskurs (Bezugskurs) K_B = 12€
- Volle Dividendenberechnung
- Aktienkurs (Börsenkurs) vor Kapitalerhöhung K_V = 15€

liquide Mittel: 20 Mio * 12€ = 240 Mio €
gezeichnetes Kapital: 20 Mio * 5€ = 100€
Kapitalrücklage: 20 Mio * (12€-5€) = 140 Mio €

Bilanz nach Kapitalerhöhung:

- liquide Mittel steigen (# junge Aktien * K_B)
- gezeichnetes Kapital steigt (# junge Aktien * NW)
- Kapitalrücklage steigt (# junge Aktien * (K_B - NW))

K_B = Emissionskurs (Bezugskurs)

Rechtliche Definition:
"Jeder Alt-Aktinär erhält das Recht, die neuen Aktien gemäß seines bisherigen Akienanteils zum Bezugskurs zu erwerben."

Bezugsverhältnis:
Bezugsverhältnis = Anzahl alter Aktien / Anzahl junger Aktien = a / j
Pro alter Aktie erhält der Aktionär ein Bezugsrecht auf 1/BV neue Aktien

Konsequenzen:
- Sofern man liquide ist, kann man sein Stimmrechtsanteil halten (bzw. andernfalls das Bezugsrecht verkaufen)
- Bezugsrecht hat echten Wert

Situation: 
Im Beispiel ergibt sich ein Bezugsverhältnis von BV = a / j = 10 Mio / 20 Mio = 1 / 2

Pro alter Aktie erhält der Aktionär ein Bezugsrecht für zwei (1/BV = j/a = 2) neue Aktien.

Entscheidung:
Fall 1:
- Vor Kapitalerhöhung: 1 Stimme von 10 Mio Stimmen
- Nach Kapitalerhöhung: 3 Stimmen von 30 Mio Stimmen
--> Aktionär, der zuvor eine Aktie besaß, hat nach der Kapitalerhöhung drei Aktien. Sein Stimmrechtanteil bleibt gleich.

Fall 2: Alt-Aktionär verkauft Bezugsrechte
--> Stimmrechtsanteil des Aktionärs sinkt

Problem: 
Kurs der Aktien nach der Kapitalerhöhung (K_n)?

Lösung:
Unter der Annahme, dass keine sonstigen Einflüsse vorliegen, gilt: siehe Bild

Im Beispiel:
Vor Kapitalerhöhung:
a = 10 Mio. alte Aktien
K_V = 15€
--> Börsenwert: 150 Mio €

Nach Kapitalerhöhung:
a + j = 30 Mio alte und junge Aktien
K_n = 13€
--> Alter Börsenwert + Kapitalzufluss: 390 Mio € 

Kapitalerhöhung:
(20 Mio Aktien zu K_B = 12€)
--> Kapitalzufluss: 240 Mio €

(K_B=Emissionskurs/Bezugskurs)

Fall 1: Alt-Aktionär bezieht junge Aktien

Vor Kapitalerhöhung
Aktienvermögen:
1 Aktie á 15€ --> 15€
Sonstiges Vermögen (Liquide Mittel) --> L

Gesamtvermögen: 15€ + L

Nach Kapitalerhöhung
Aktienvermögen:
3 Aktie á 13€ --> 39€
Sonstiges Vermögen (Liquide Mittel) --> L - (2*K_B)=L - 24

Gesamtvermögen: 39€ + L - 24€ = 15€ + L

Ergebnis: Aktienvermögen steigt / sonstiges Vermögen sinkt; Gesamtvermögen unverändert

Fall 2: Alt-Aktionär verkauft Bezugsrechte

Problem: Wert des Bezugsrechts (BR), also Kurs zu dem es gehandelt wird?

Idee: Es existieren zwei Möglichkeiten, um nach Durchführung der Kapitalerhöhung in den Besitz einer Aktie zu kommen:
1.: Kauf einer Aktie nach der Kapitalerhöhung
2.: Kauf von BR und Bezug einer jungen Aktie

--> Der Preis des Bezugsrechts wird sich so einstellen, dass beide Möglichkeiten gleich teuer sind. (Effekt von Angebot und Nachfrage)

Für Rechnung siehe Bild

Fall 1: Alt-Aktionär bezieht junge Aktien

Vor Kapitalerhöhung
Aktienvermögen:
1 Aktie á 15€ --> 15€
Sonstiges Vermögen (Liquide Mittel) --> L

Gesamtvermögen: 15€ + L

Nach Kapitalerhöhung
Aktienvermögen:
1 Aktie á 13€ --> 13€
Sonstiges Vermögen (Liquide Mittel) --> L + BR = L + 2

Gesamtvermögen: 13 + L + 2 = L + 15

Ergebnis: Wenn das Bezugsrecht seinen "rechnerischen Wert" erbringt, bleibt das Gesamtvermögen unverändert.

Er fällt um dessen rechnerischen Wert.

Funktionen des Bezugsrechts:
- Ausgleich von Vermögensnachteilen der Altaktionäre
- Wahrung der Stimmrechtsverhältnisse

Vermögenseffekt:
Weist das Bezugsrecht seinen rechnerischen Wert auf, kommt es aufgrund der Kapitalerhöhung (KE) weder zu Vermögensgewinnen noch -verlusten bei den Altaktionären - gleichgültig, ob sie an der KE teilnehmen oder ihre Bezugsrechte verkaufen.
[Dies gilt unabhängig von der Wahl des Bezugskurses.]

Stimmrechtseffekt:
Wenn der Alt-Aktionär das Bezugsrecht ausübt, erleidet er keinen Stimmrechtsverlust.

Beachte: Bezugsrechtsausschluss möglich!
Es besteht die Möglichkeit, das Bezugsrecht (per Beschluss der Hauptversammlung) unter bestimmten Bedingungen auszuschließen.

a. Bedingte Kapitalerhöhung:
Durchführung hängt vom Eintritt einer bestimmten Bedingung ab:
- Umtausch-/Bezugsrechte an Gläubiger von Wandel-/Optionsanleihen
- Vorbereitung von Fusionen
- Bezugsrechte an Belegschaftsmitglieder (Gewinnbeteiligung)
Beurteilung:
Erhöhung des Grundkapitals bedeutet nicht unbedingt einen Mittelzufluss.

b. Genehmigtes Kapital: 
- HV ermächtigt Vorstand, innerhalb einer bestimmten Frist (max. 5 Jahre) das Grundkapital bis zu einem bestimmten Betrag (max. 50%) zu erhöhen; Ausgabe junger Aktien nur mit Zustimmung des Aufsichtsrates zulässig.
Beurteilung:
- Vorstand: Flexibilität bzgl. Zeitpunkt und Anlass der Kapitalerhöhung
- MIttelzufluss bei Durchführung

c. Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln: 
Umwandlung von Kapital- oder Gewinnrücklagen ohne zusätzliche Einlagen - enspricht Ausgabe von Gratis-/Berichtigungsaktien an Altaktionäre.
Beurteilung:
- Aktienkurs sinkt (da Gratisaktien vergeben werden), Vermögen der Altaktionäre bleibt gleich
- Senkung des Kurses erhöht Handelbarkeit der Aktie
- Ausschüttungsmöglichkeiten werden reduziert
- Kein Mittelzufluss!