Investition I und II

• Sind Ungenauigkeiten in der Praxis bei Investitionsrechnungen akzeptabel und somit nicht extrem verfälschend, so sind statische Verfahren vorteilhaft, weil sie einfach anzuwenden sind
• Kostengünstiger,
• Gute Schätzung, wenn Kapitaleinflüsse in kurzer Zeit auftreten und konstant sind, somit keine Verfälschung der Daten

• Aussagen statistischer Verfahren sind eingeschränkter somit mit Blick auf Zinseszins und Zeitwerteffekte gröber und realitätsferner
• bei Kapitalrückflüssen von unterschiedlicher Größe und über einen größeren Zeitraum verteilt sind diese weniger aussagekräftig und als Entscheidungsbasis nur wenig geeignet
• bezeichnet statische Verfahren wegen ihrer etwas realitätsfernen Natur auch als Hilfs- und Annäherungsverfahren.
• Ausblenden des Zeitwertes von Geld. Versucht man die Vorteilhaftigkeit einer Investition zu bestimmen, kann man nicht einfach Kapitalwerte, die zu unterschiedlichen Zeitwerten auftreten, direkt miteinander vergleichen. Es spielt eben nicht nur die Größe eines Betrages eine Rolle, sondern auch, zu welchem Zeitpunkt der Betrag anfällt

Vorteile

• Die Annuitätenmethode basiert auf der Kapitalwertmethode und ist deshalb zur Anwendung zu empfehlen.
• Der durchschnittliche jährliche Gewinn aus einem Investitionsprojekt wird gut durch die äquivalente Annuität veranschaulicht.
• Die Annuitätenmethode ist eine brauchbare Grundlage für eine Liquiditätsplanung.
• Der Kapitaldienst eines Darlehens kann ermittelt werden.

Nachteile

• Bei Investitionsprojekten mit unterschiedlicher Nutzungsdauer kann es zu Fehlentscheidungen kommen.
• Jedoch können diese Fehlentscheidungen vermieden werden, indem Sie die Überschussannuität auf eine einheitliche Nutzungsdauer umrechnen. Sie sollten sich außerdem am Ende immer auf den Kapitalwert verlassen und an diesem Ihre Entscheidung gegenrechnen.
• Die Methode ist aufwändiger als die Kapitalwertmethode.

• Beratung
• Argumentation
• Vermittlung
• Steuerbemessung
• Zukunftserfolgswert als Basis der Unternehmensbewertung

Beratung und Argumentation

Bewertungsfachliche Unterstützung bei der Argumentation des festgestellten Unternehmenswertes. Denn meist wird die Situation entstehen, dass der Unternehmenswert UWv, den der Berater des Verkäufers ermittelt hat, von dem Unternehmenswert UWk abweicht, den der Berater des Käufers begründen kann. Beratung heißt also im Regelfall Ermittlung des Unternehmenswertes und argumentative Begründung seiner Höhe. UWv neigt dazu höher zu sein als UWk. Es bedarf der Vermittlung.

Vermittlung

Ausgehend von Erfahrungen sind Gesellschaftsverträge von einem Schiedsvertrag begleitet, der regelt, dass man sich einig ist, im Streitfall keine ordentlichen Gerichte anzurufen, um eine teure und langwierige Prozesskette durch die Instanzen zu vermeiden. Wird der Ausgleich nicht zwischen Verkäufer und Käufer gefunden, kann durch einen neutralen Vermittler moderiert werden.

Steuerbemessung

Prozesse von Vermögensübergängen auf der Ebene der Unternehmensbeteiligung sind nicht nur betriebswirtschaftlich und rechtlich kompliziert, sondern auch und insbesondere in steuerlicher Hinsicht. Das betrifft Käufe und Verkäufe, Umwandlungen der Rechtsform von Personengesellschaften in Kapitalgesellschaften und umgekehrt, Ausscheiden und Abfindung von Gesellschaftern oder Übergang von Inhaberschaften auf dem Weg der Erbfolge. Dahinter steckt immer die Tatsache, dass sichtbar werdende Differenzen zwischen Buchvermögen und Verkehrswert aus Sicht der Finanzbehörde „versteckte Gewinne“ ausdrücken, die zu versteuern sind.

Sie wissen, dass der Buchwert des Eigenkapitals der Bilanz zu entnehmen ist. Das ist das Buchvermögen des Verkäufers. Der Käufer kauft im Regelfall das Unternehmen einschließlich aller Verbindlichkeiten und aller Vermögenswerte. Liegt der Nettoverkaufspreis (Kaufpreis – Fremdkapital) über dem in der Bilanz ausgewiesenen Eigenkapital, so entsteht für den Verkäufer ein Überschuss, den das Finanzamt als Veräußerungsgewinn besteuert.

Nicht anders, wenn Sie sich Ihre geerbte Firmenbeteiligung auszahlen lassen. Dem voraus geht die Bewertung des Unternehmens, die Sie versuchen hochzutreiben, um möglichst viel ausbezahlt zu bekommen. Und das, was da an verstecktem Firmenwert sichtbar wird, erfreut das Finanzamt. Es besteuert die sichtbar gewordenen sogenannten „stillen Reserven“. Vor diesem Hintergrund erkennen wir, dass Firmenbewertung je nach Zweck und Anlass ohne steuerliche Kompetenz nicht steuermindernd zu bewerkstelligen ist.

Inwiefern kann man mit Hilfe der Kapitalwertmethode eine Unternehmensbewertung darstellen?

Fortgang: Sie zahlen einen vereinbarten Preis zu Beginn; dieser repräsentiert die Anfangsauszahlung a0 Durch den Erwerb erhoffen Sie sich künftige Einnahmen, die Einzahlungsüberschüsse EZÜ (wenn Sie das Unternehmen weiterführen und nicht in seine Einzelteile zerlegen und zum Verkauf anbieten). Sie zinsen die Einzahlungsüberschüsse EZÜt und den Restverkaufserlös RVEn mit einem Kalkulationszinssatz i ab, um den Barwert Ihrer künftigen Einkünfte zu ermitteln. Subtrahieren Sie a0 von Ihrem errechneten Ertragswert, so erhalten Sie den Kapitalwert C0 Ihrer Investition in ein Unternehmen. Dieser sollte möglichst positiv sein, denn dann hat sich die Investition für Sie gelohnt. Den Barwert aller zukünftigen Zahlungen nennt man hier auch Zukunftserfolg. Er sollte die Anschaffungsauszahlung übertreffen. Die Unternehmensbewertung mit Hilfe des Zukunftserfolgswertes und seines investitionstheoretischen Ansatzes hat zwei entscheidende Charakteristika. Sie sind zukunftsorientiert und subjektbezogen.

Standardmodell

Kalkulationszinssatz wird um die zinsbedingte Gewinnbesteuerung korrigiert. Der Bruttokalkulationszinssatz wird unter Berücksichtigung des Gewinnsteuersatzes in den Nettokalkulationszinssatz nach Steuern überführt. Der abschreibungsbedingte Steuereffekt wird durch die Korrektur der Zahlungsreihe berücksichtigt. Das Ergebnis ist der Einzahlungsüberschuss nach Steuern. Die Steuerlast wird als zusätzliche AZ von den EZÜ einer Periode subtrahiert.

Es wird berücksichtigt:

1.       zinbedingter Steuereffekt im Kalkulationszinssatz

2.       abschreibungsbedingter Steuereffekt im Zahlungsstrom (Abzug der AfA)

Zinsmodell

Alle Steuereffekte werden ausschließlich durch die Korrektur der Zahlungsreihe erfasst. Beruht wie Standardmodell auf der KW-Methode. Berücksichtigt einerseits den abschreibungsbedingten Steuereffekt in der Zahlungsreihe (wie das Standardmodell) und zusätzlich den zinsbedingten Steuereffekt in der Zahlungsreihe.

Zusätzlich berücksichtigt es allerdings Steuererträge beziehungsweise -aufwendungen

Zt und zinst sie mit dem üblichen Kalkulationszinssatz i ab:

Versteuert wird also ein Gewinn, der sich aus Einzahlungsüberschuss minus Abschreibung plus/minus Zinsen ergibt.
Bei dieser direkten Berücksichtigung der Zinsen Zt im Zahlungsstrom wird der Gewinn um die Zinsaufwendungen gemindert und um die Zinserträge erhöht.
Beim Zinsmodell ist der Kapitalwert abhängig von der Finanzierung:

• Fremdfinanzierung: Die steuerliche Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalzinsen führt zu einem positiven steuerlichen Effekt. Sie erinnern sich an das bereits weiter oben Erwähnte zum Thema EBIT und EBT.
• Eigenfinanzierung: Zinserträge erhöhen den zu versteuernden Gewinn und führen damit zu einem negativen steuerlichen Effekt: Mit höherem Einkommen fallen höhere Steuern an.

Der Kapitalwert eigenfinanzierter Objekte ist damit im Zinsmodell bei der Berücksichtigung von Steuern stets niedriger als der Kapitalwert fremdfinanzierter Objekte.

ABER: Es wird Kalkulationszinsatz i nicht is verwendet, damit wird zunächst eine versteuerte Sachinvestition mit einer unversteuerten Finanzanlage (Kalkulationszinsfuß i) verglichen (aber kein Vergleich mit den Standardmodell möglich, da der Zinssatz nach Steuern nicht berücksichtigt wird) -- dadurch keine solide Investitionsbeurteilung möglich.

Überschussannuität:

Bei der Überschussannuität cü berechnet man die äquivalente Annuität auf Basis des Kapitalwerts C0 . Dieser wird also als Barwert in die Formel eingesetzt.
  
Mit Hilfe des Annuitätenfaktors legen wir diesen Kapitalwert quasi nur auf die einzelnen Perioden um und wissen daher, wie viel wir in jeder Periode dem Projektkonto entnehmen könnten.

Kapitalwert = Anfangsauszahlung (negativer Wert) + Ertragswert

Hier wird die Rente auf der Basis des Ertragswerts EW berechnet. Es ergibt sich folgende Formel:
Die Periodenüberschussannuität einer Investition zeigt an, welchen konstanten Betrag der Investor am Ende jeder Periode während der Nutzungsdauer eines Investitionsprojekts entnehmen kann, ohne Folgendes zu gefährden: die Verzinsung des gebundenen Kapitals mit dem Kalkulationszinssatz i. Das ursprünglich investierte Kapital wird hier nicht zurückgewonnen. Auch diese Tatsache ist verständlich. Wir legen bei Berechnung der Periodenüberschussannuität nicht den Kapitalwert, sondern nur den Ertragswert auf die einzelnen Perioden des Projekts gleichmäßig um. Kapitalwert = Anfangsauszahlung (negativer Wert) + Ertragswert

Den Kapitaldienst nennt man auch Annuität eines Darlehens. Diese berechnet sich aus dem Kreditbetrag (K) als Barwert.

Der Kalkulationszinssatz i muss um den Ertragssteuersatz s reduziert werden. Es ergibt sich folgende Formel für den Kalkulationszinssatz nach Steuern is: is = i ∙ (1 – s)

WACC: Weighted Average Cost of Capitalàgewichteter Kapitalkostensatz, dies bildet die Grundlage für den Kalkulationszinssatz
KZS: subjektive Mindestverzinsungsanforderung des Investors an sein Investitionsprojekt

Wichtig ist, dass dieser Satz realistisch abgeschätzt wird, denn es hängen fast alle Rechnungsmethoden von der Höhe der gewählten KZS ab
KZS bei Eigenfinanzierung wird „ie“ genannt à auch Eigenkapitalkostensatz genannt
à sollte durch EK finanziert sein, dann sollte der KZS „ie“ am Zinssatz des Kapitalmarktes gemessen werden
weil das Mindestverzinsung ist, da zu gleichem Zins auch Anlage am Kapitalmarkt mögl. ist

Marktzinsen zuzüglich Risikozuschlag bilden den Kalkulationszinssatz.
„Der Kalkulationszinssatz ist die subjektive Mindestverzinsungsanforderung des Investors an sein Investitionsobjekt“
Der Kalkulationssatz wird auch Kalkulationsfuß genannt und mit dem Buchstaben „i“ bezeichnet. Er entspricht dem Zinssatz, den ein Investor mindestens von einer Investition erwartet, anderenfalls würde er sie nicht durchführen. Diese erforderliche Mindestverzinsung wird vom Risikoträger, dem Unternehmer des Projekts, berechnet oder festgelegt und hängt zum einen von den Finanzierungskosten für diese bestimmte Investition ab.
Außerdem spielen natürlich auch unternehmerische Risiken eine Rolle. Eine sehr einfache Methode, das Risiko in der Kalkulation des Zinssatzes zu berücksichtigen, besteht in einem Risikoaufschlag auf diesen Zins. Marktzinsen zuzüglich Risikozuschlag bilden den Kalkulationszinssatz.

Dreifach-Rechnung (optimistisch/realistisch/pessimistisch)
Die Dreifach-Rechnung hat ihren Namen daher, dass drei Werte einer Inputgröße zugrunde gelegt werden: ein optimistischer, ein wahrscheinlicher und ein pessimistischer Wert. Mehrere Inputgrößen müssen dabei gleichzeitig variiert werden -> unterschiedliche Kapitalwerte. Mit dieser Rechnung kann man sehr übersichtlich alle Chancen und Risiken eines Investitionsprojektes darstellen. Problem: die angenommenen Werte sind geschätzt/subjektiv

Zielgrößenänderungsrechnung gehört zur Sensivitätsanalyse
verändern der Inputgrößen, die Sie anfangs für die Beurteilung eines Investitionsprojekts festgelegt haben. Dadurch können Sie feststellen, wie sich die Outputgröße, die Sie für die Investitionsrechnung festgelegt haben (beispielsweise der Kapitalwert), verändert. Mit dieser Rechenmethode ist es ebenfalls möglich, die unterschiedlichen Inputfaktoren, also zum Beispiel die Absatzmenge oder die Anfangsauszahlung, getrennt voneinander zu betrachten und somit zu prüfen, welche Auswirkungen jede Größe allein bewirkt.

Wir gehen hier davon aus, dass sowohl die Investitoin in das Projekt als auch die alternative Anlage des Kapitals am Markt unte den gleichen Ertragssteuersatz fällt. ZInsen am Kapitalmarkt bestimmen die Mindestrendite

künftige Zahlungen geschätzt werden und auf den heutigen Wert abgezinst werden

ohne Probleme als Kostenart in der Kostenartenrechnung erfassen. Erhebliche Probleme bestehen, bei der Zurechnung auf Kostenstellen und Kostenträger. Sie können steuerlich wirksam gemacht werden, da sie den zu versteuernden Gewinn reduzieren.

Gewinnsteuern

Umsatzsteuern

Kostensteuern

Projektketten können schon vor der 1. Investition feststellen.

Kostenvergleichsrechnung

Gewinnvergleichsrechnung

statische Amortisationsdauer

Rentabilitätsrechnung

interne Zinsfußmethode

Annuitätenmethode

Kapitalwertmethode

dynamische Amortisationsrechnung