Verhaltensökonomik

Phase 1 (Verlagerung): Beginnende Preissteigerungen, welche durch einen exogenen Schock hervorgerufen werden. Die zunehmenden Investitionen in einer Bestimmten Assetklasse begründen die Entstehung eines Booms.

Phase 2 (Kreditschaffung): Verschärfung des Booms durch endogene Faktoren, wie monetäre Ausweitung und/oder Kreditschaffung. Kann auch außerhalb des Bankensystems erfolgen. Resultat ist eine positive Feedback-Schleife mit der Folge einer sozialen Ansteckung durch das Boom-Denken. Weiteres Resultat: Neue Investitionen in Einkommenssteigerungen, die weitere Investitionen hervorrufen.

Phase 3 (Euphorie): Zusätzliche Investitionen in die jeweilige Assetklasse infolge der Spekulationen auf Preissteigerungen. Die Marktteilnehmer überschätzen die erwarteten Renditen und erhöhen exzessiv ihre Einsätze. Es entstehen neue Bewertungstechniken um die gestiegenen Kurse zu rechtfertigen.

Phase 4 (Kritische Phase): Unternehmensinsider veräußern ihre Positionen und streichen Gewinne ein. Die "finanzielle Not" bezeichnet den Umstand der zunehmenden Verschuldung eines Unternehmens.

Phase 5 (Abscheu): Die Marktteilnehmer kapitulieren und veräußern verbleibende Assets zu den jeweilig möglichen Preisen.

Sie können Spekulationsblasen weiter antreiben. 

Verlagerung >> Kreditschaffung >> Euphorie >> Kritische Phase >> Abscheu

Dort, produziert immer neue Geschichten in der Bevölkerung und in den Medien, die zu eienm weiteren Preisanstieg führen.

1. turbulent
2. risikobehafteter als die Theorie glaubt
3. Markttiming ist besonders wichtig
4. Preise springen und steigen nicht kontinuierlich
5. Faktor Zeit ist flexibel
6. funktionieren an jedem Ort und zu jeder Zeit gleich
7. volatil
8. irreführend
9. Vorhersage von Kursen kann gefährlich sein
10. DIe Idee der Werthaltigkeit einer Anlage hat eine begrenzte Gültigkeit

• Märkte sind turbulent- Ihre Entwicklung weicht gravierend von der postulierten Random Walk Theory von Louis Bachelier ab.
• Märkte sind sehr risikobehaftet, mehr als dies von der neoklassischen Theorie angenommen wird.
• Marttiming ist von besonderer Bedeutung - Starke Gewinne sowie Verluste sind auf kurze Zeitintervalle begrenzt
• Preise folgen starken "Sprüngen" statt kontinuierlicheren Bewegungen.
• Märkte sind außerordentlich volatil, Spekulationsblasen sind unvermeidbar
• Märkte können irreführend sein - Diese Aussage bezieht sich auf den Versuch, künftige Entwicklungen aufgrund der technischen Analyse zu ermitteln.

Die Südseeblase

Sie wurden erschaffen um Risiken zu verteilen und größere Projekte finanzieren zu können.

• Fundamentales Risiko - Gegenwärtige Bewertung einer Anlage kann bei Eintreffen neuer fundamentaler Nachrichten eine noch niedrigere Bewertung rechtfertigen.
• Noise-Trader-Risiko - Noise Trader können die Fehlbewertung eine rAnlage mittelfristig weiter verstärken
• Zeitrisiko - Der Arbitrageur ist aufgrund der zeitlich begrenzten, fremden liquiden Mittel sehr anfällig für zusätzliche Abweichungen von fundamentalen Werten.
• Transaktionskosten - Sie schränken ökonomische Vorteilhaftigkeit von Arbitragegeschäften ein. In der Regel handelt es sich um Kommissionsgebühren sowie Bid-Ask-Spreads.
• Kosten für Wertpapierleihe - Kosten, die entstehen, wenn Wertpapiere gegen eine bestimmte Gebühr vom Verleiher entliehen werden, um Leerverkäufe zu tätigen.
• Psychologische Kosten

Abweichungen von fundamental gerechtfertigten Bewertungen werden durch sogenannte Arbitrageure verstärkt.

Für Kurse oder Märkte, die von ihrem fundamentalen Wert abweichen.

Historische Anomalien sind kaum noch nachweisbar, persistente dagegen schon.

Der Marktteilnehmer kann auf externe wie interne Quellen zurückgreifen, weobei das Verhältnis zwischen besagten Quellen von der Beteiligung des Marktteilnehmers an der Entscheidung, vom Bestand an internen Informationen sowie vom Verhältnis zwischen Kosten und Nutzen der Informationssuche abhängig ist.

Der Informationswahrnehmungsprozess wird durch zwei Wahrnehmungsstörungen beeinflusst. Zum einen führt die selektive Wahrnehmung zur Entscheidungsfindung basierend auf Informationen, die zwar die Erwartung an die Entscheidung bestätigen, aufgrund von Erfahrungen jedoch nur eine begrenzte Menge an Informationen beinhalten.

Zum anderen führt der Information Overload zu einer Entscheidungsfindung, bei der aufgrund der Informationsmenge nicht alle Informationen berücksichtigt werden können und zudem nicht zwischen relevanten und nicht relevanten Informationen unterschieden werden kann. 

Die Theorie der kognitiven Dissonanz basiert auf der Überlegung, dass der Marktteilnehmer bei einer Entscheidung zwischen zwei Optionen emotionales Unbehagen verspürt. Die Ursache für diesen Umstand sind Informationen, die im Gegensatz zu den vorhandenen Wertvorstellungen und Entscheidungen des Marktteilnehmers stehen, 

Die kognitive Dissonanz verdeutlicht das Ungleichgeweicht zwischen einzelnen psychologischen Kognitionen wie Einstellung, Emotionen und Glaben an eine getroffene Entscheidung. Aus dem Bedürfnis nach Dissonanzfreiheit wenden die Marktteilnehmer sowohl die selektive Wahrnehmung als auch das selektive Entscheiden an. 

Während die selektive Wahrnehmung zur Reduktion der Informationsmenge genutzt wird, soll durch die selektive Entscheidung eine bereits getroffene Entscheidung beibehalten und bestätigt werden. Im Rahmen der selektiven Entscheidung neigen die Marktteilnehmer zur Verlustaversion und Reueaversion.

• Marktteilnehmer bewerten Ergebnisse anhand eines Referenzpunktes
• Marktteilnehmer sind bestrebt relative Verluste zu diesem Referenzpunkt zu vermeiden
• Wenn Marktteilnehmer mit Verlusten konfrontiert werden, ändert sich ihre Einstellung gegenüber Risiken
• Marktteilnehmer überschätzen die Wahrscheinlichkeit von Ereignissen, die höchst unwahrscheinlich sind.

Folgen der Verfügbarkeitsheuristik

• Neigung des Martteilnehmers zur "Überreaktion" auf Unternehmensnachrichten mit der Folge, dass die entsprechenden Wertpapiere je nach Informationslage zu Über- bzw. Unterbewertung neigen.
• Marktteilnehmer verkennen rentable Investitionsmöglichkeiten aufgrund der begrentzten Fähigkeit, alle Informationen wahrzunehmen.
• Marktteilnehmer beschränken sich bei der Wertpapierauswahl entsprechend dem Home Bias auf ein bestimmtes Land und/oder eine bestimmte Industrie

Folgen der selektiven Wahrnehmung

• Marktteilnehmer neigen dazu, eine bereits getroffene Entscheidung durch bestätigende Informationen zu rechtfertigen oder gar durch die selektive Entscheidung im Rahmen des Sunk-Cost-Effektes weitere kostspielige Investitionen zu tätigen.

Folgen des Darstellungseffektes

• Marktteilnehmer können in Abhängigkeit von der Darstellungsform entweder eine ungerechtfertigt hohe bzw. eine zu niedrige Risikoneigung demonstrieren, welches sich unmittelbar auf die Investitionsentscheidung auswirkt.
• Markttteilnehmer verfolgen zu häufig die Wertentwicklung iher Wertpapiere mit der Forlge, dass sie zu häufigem Handel vereleitet werden oder zu möglichst risikolosen Anlagen (Verlustaversion - myopic loss aversion)

• Überschätzen von Wahrscheinlichkeiten - Demnach übersehen Marktteilnehmer, dass die Wahrscheinlichkeit des gleichzeitigen Eintretens zweier Ereignisse nie größer sein kann als die Wahrscheinlichkeit jedes einzelnen Ereignisses.
• Überschätzen von empirischen Zusammenhängen - Marktteilnehmer neigen zu scheinbaren Korrelationen. Das bedeutet, dass die Marktteilnehmer Zusammenhänge erkennen, wo es keine gibt.
• Überschätzen von kausalen Zusammenhängen - Dies kennzeichnet Konstellationen, bei denen zukünftige Situationen aus der Vergangenheit abgeleitet werden.

• Änderung des Bezugspunktes: Die Marktteilnehmer haben entlang der Wertfunktion eine unterschiedlich ausgeprägte Sensitivität. In der Nähe des Referenzpunktes ist diese sehr hoch, flacht mit zunehmender Entfernung jedoch ab. Die Sensitivität nimmt mit einer bestimmten Entfernung vom Bezugspunkt wieder zu, wenn extrem erlebte Gewinne oder Verluste intreten. In diesem Fall wird die Wertfunktion im Bereich der extrem erlebten Kurswerte wieder steiler.
• Änderung der relativen Vermögensposition: Es ändert sich die Risikoeinstellung des Marktteilnehmers. Er verhält sich nach dem Reflection Effect im Verlustbereich risikofreudig, bei einem Wechsel in den Gewinnbereich jedoch risikoscheu. Diese als "Umkehr der Risikobereitschaft" bezeichnete Heuristik gründet auf die Wölbung der Wertfunktion gemäß der Prospect Theory.
• Framing: Der Bezugspunkt des Marktteilnehmers wird beeinflusst.

• Fehlen eines konsistenten Theoriegerüsts - Die große Anzahl psychologischer Phänomene und deren gegenseitige Abhängigkeit bzw. Widersprüchlichkeit stellt die Wissenschaftler der Behavioral Finance vor die Herausforderung, entsprechend sichere standfeste Modelle und Analysegerüste zu entwickeln.
• Zweifel am systematischen Bestehen von Marktanomalien - Hierbei geht es um zwei unterschiedliche Kritikpunkte. Zum einen um den VOrwurft der gezielten Datensuche, wobei die Erforschung von Marktanomalien durch Ex-post-Analyse der Daten begünstigt ist. Zum anderen um die Unbestän digkeit von Marktanomalien in Abhängigkeit der verwendeten Methodik.

Die Neuroökonomie entstand durch die interdisziplinäre Forschung aus Neurologie, Ökonomie und Psychologie. Sie hat die Zielsetzung, die neuronale Basis für Entscheidungen und das beobachtbare Veerhalten der Marktteilnehmer zu entschlüsseln.

Dopamine sind für das Verhalten der MT auf den Finanzmärkten besonders wichtig, da sie das Risikoverhalten beeinflussen. Dopamin führt dazu, dass die Marktteilnehmer in Wachstumsaktien investieren oder an unterdiversifizierten Depots festhalten - jeweils in Erwartung steigender Kurse. Die Ausschüttung von Dopamin scheint folglich für die Verursachung bestimmter Heruistiken verantwortlich zu seon - so z.B. für die Selbstüberschätzung, welche maßgeblich an der Verursachung von Gier beteiligt ist.

Serotonin ist dagegen höchstwahrscheinlich für die Verlustaversion verantwortlich. Erfährt der MT eine unerwartete negeative Wendung im Verlauf eines Investments, so sinkt der Seretoninlevel im Gehirn. Dies führt dazu, dass der Markkteilnehmer sich passiv verhält und die eingegangenen Risiken nicht richtig einschätzen kann.

Behavioral Economics verbinet soziale, kognitive und emotionale Elemente um die Entscheidungsfindung von Indidividuen und Institutionen zu verstehen und zu erklären.

Behavioral economics is a transformation of standard economics. While standard economics try to fulfill unlimited whishes with scarce resources by using ideas, concepts and accepted conventions as the basis of reasoning; behavioral economics using similar methods but its models hav agents who maximize a preference relation over a set of consequences as its core.

The implementation of behavioral models in economics are important but also limited as the standard economic models. The orthodox economic models aren’t always accurate enough. But also the behavioral economic models are only modified standard economic models and therefore no perfect solution – only a hint in the right direction.