Verhaltensökonomik

1. Freier Cashflow des Unternehmens Free Cashflow to the Firm, FCFF
2. Gewichteter Gesamtkapitalkostensatz als Diskontierungsfaktor Weighted Average Cost of Capital. WACC)

Damit werden die gesamten Finanzierungskosten der Unternehmung berücksichtit und nicht mehr nur die des Eigenkapitals

1. Bestimmung der Periode für die die freien Cashflows bestimmt werden (normal: 5-10 Jahre)
2. Schätzung des freien Cashflows für die ersten 5-10 Jahre
3. Bestimmung des gewichteten Gesamtkapitalkostensatzes (WACC)
4. Schätzung des Zukunftswertes (Terminal Value, TV) am Ende der gewählten Betrachtungsperiode
5. Bestimmung der Barwerte der freien Cahsflows und des Zukunftswertes
6. Summieren aller Bartwerte, um den Unternehmenswert zu bestimmen
7. Subtrahieren des Wertes aller Fremdkapitalpositionen (Marktwerte) und Divisiion durch die Anzahl ausstehender Aktien, um eine Schätzung für den Aktienwert zu erhalten

• Handlungen auf Basis von absolutem Eigeninteresse/Handlungen basierend auf absolutem Eigeninteresse
• nutzenmaximierendes Verhalten auf Basis rational begründeter Entscheidungen
• Nutzung vollständiger Informationen

Prospect Theory

Sie zeichnen sich durch zugrunde liegende Annahmen aus, die in der Regel mit der Realität übereinstimmen

Verhaltensorientierte Kapitalmarkttheorie

Basisannahmen:

• Aktienkurs stimmt nicht mit inneren Wert des Wertpapiers überein; Über-/Unterbewertung werden auf lange Sicht ausgeglichen und die inneren Werte können mit hinreichender Genauigkeit abgeschätzt werden.
• Die Ermittlung des inneren Wertes kann mittels DDM erfolgen; Voraussetzung: das Unternehmen schüttet Dividenden aus.
• In diesem Fall lässt sich mittels des DDM der Wert einer Aktie als die Summe der Barwerte aller zukünftig erwarteten Dividenden zusammenfassen
  • Schüttet das Unternehmen keine Dividenden aus, so kann über die DCF-Analyse der Unternehmenswert und in Folge der innere Wert einer Aktie ermittelt werden
  • Zur Ermittlung ist die Berechnung des freien Cashflows (FCFF) und des gewichteten Gesamtkapitalkostensatzes (WACC) als Abdiskontierungsfaktor notwendig.

• Fundamentalanalyse
• charttechnische Analyse
• Behavioral Finance

Der innere Wert einer Aktie oder eines Unternehmens wird durch die im Rahmen der Fundamentalanalyse genutzten Dividend-Discount-Modell sowie der Discounted-Cashflow-Analyse ermittelt.

Vor allem dann, wenn die Bewertung das ganze Unternehmen einschließen soll, wobei die Unternehmens-Cashflows mit den Gesamtkapitalkosten abdiskontiert werden.

• Hhe der Glockenkurve verdeutlich die am häufigsten eintreffende Rendite (Mittelwert der Renditen)
• Die Wahrscheinlichkeit für höhere Renditen nimmt recht vom Mittelwert immer mehr ab, ebenso wie für niedrigere Renditen links vom Mittelwert.
• Die Normalverteilung wird durch den Mittelwert der Rendite (Mü) und der Standardabweichung in Form der Volatilität (Sigma) beschrieben.

• Formen der Informationseffizienz
  • Schwache Markteffizienz, wenn Preishistorien in den Wertpapierkursen enthalten sind.
  • Mittelstrenge Markteffizienz, wenn alle sonstigen, öffentlich verfügbaren Informationen in den Wertpapierkursen enthalten sind.
  • Strenge Markteffizienz, wenn auch zsätzlich die nicht öffentlich verfügbaren Informationen in den Wertpapierkursen enthalten sind.

1. Operationelle Effizienz, wenn Marktpreise nciht durch Steuern und Transaktionskosten verzertt werden.
2. Informationseffizienz, wenn sämtliche Informationen unverzüglich im Marktpreis verarbeitet werden.
3. Bewertungseffizienz, wenn die Preise am Markt sich schnell an die veränderte Informationslage anpassen können.

Die gestrige Kursänderung hat keine Auswirkung auf die heutige, und die heutige Kursänderung hat keine Auswirkung auf die morgige.

Sie verdeutlicht die Verschiebung von A-priori-Wahrscheinlichkeitseinschätzung zu a posteriori in Abhängigkeit der erhaltenen Informationen. Die Wahrscheinlichkeitseinschätzung für die Entwicklung einer Anlage verändert sich auf Basis der erhaltenen Informationen.

Die Hypothese beschreibt einen Markt als effizient, wenn die Wertpapierkurse alle vorhandenen Informationen komplett widerspiegeln.

Die Grundannahmen der Portfoliotheorie können wie folgt beschrieben werden:

• ie erwartete Rendite unterliegt der Normalverteilung
• Der Planungshorizont beträgt eine Periode in einem vollkommenen Markt
• Es gibt risikoaverse und rational handelnde Marktteilnehmer
• Implizierung der Entscheidungsfindung unter Risiko

• Es exisitiert bei gegebener Rendite kein anderes Portfolio mit geringerem Risiko
• Es exisitert bei gegebenem Risiko kein Portfolio mit einer höheren erwarteten Rendite
• Es existiert kein Porfolio mit geringerem Risiko und gleichzeitig einer höheren erwarteten Rendite.

Der Beta-Faktor ist ein Sensitivitätsmaß für die Rendite einer Anlage bezüglich der Veränderungen des Aktienmarktes. Die Höhe des Beta-Faktors gibt Aufschluss über die erwartete Rendite einer Wertpapieranlage im Vergleich zur Marktrendite:

• Beta > 1, die Aktienrendite steigt/fällt im Durchschnitt stärker als die Marktrendite
• Beta < 1, die Aktienrendite steigt/fällt im Durchschnitt weniger als die Marktrendite
• Beta = 1, die Aktienrendige ist bei existierenden Marktrisiken eine dem Gesamtmarkt entsprechende Rendite
• Beta = 0, Aktienrendite ist unabhängig vom Marktrisiko; entspricht dem risikolosen Zinssatz

Das APT zeichnet sich gegenüber dem CAPM durch folgende Vorteile aus:

• Mehrdimensionalität der Risikofaktoren
• Bessere ökonomische Interpretierbarkeit der Ergebnisse
• bessere empirische Testbarkeit der Ergebnisse
• bessere empirische Testergebnisse aufgrund des höheren Erklärungsgehaltes

Das APT besitzt gegenüber dem CAPM folgende Nachteile

• Inhaltliche Unspezifität der Risikofaktoren
• erheblich höherer Schätzaufwand bei der Ermittlung der Risikofaktoren

Durch den Korrelationskoeffizienten der betrachteten Wertpapiere

Nur unsystematische, weil sie durch eine entsprechend große Portfolioauswahl weitgehend wegdiversifiziert werden können.

• Es wird ein vollkommener Kapitalmarkt vorausgesetzt.
• Es existiert eine risikolose Anlage

• Das APT zeichnet sich durch die Mehrdimensionalität der Risikofaktoren aus
• Bessere öknomische Interpretierbarkeit der Ergebnisse, sofern im Vorfeld der Bewertung die Risikofaktoren spezifiziert werden.

Das CAPM ermöglicht eine klare Vorhersage über die Beziehung zwischen Risiko und Rendite. Die zu erwartende Rendite gliedert sich in eine risikolose Verzinsung und in eine Marktrisikoprämie. Die vom Marktteilnehmer übernommenen Risiken werden durch den Beta-Faktor der Anlage ausgedrückt.

Die erwartete Rendite entspricht dem risikolosen Zinssatz und einer Risikoprämie. Die Höhe dieser Prämie wird durch den Beta-Faktor und die Marktrisikoprämie bestimmt.

Er basiert auf der Andersartigkeit von Unternehmen, die im Ergebnis das arithmetische Mittel der Einzelrisiken (Varianz) senken, sobald ein Portfolio aus mehren Wertpapieren besteht. Der Diversifikationseffekt wird durch den Korrelationskoeffizienten der betrachteten Wertpapiere beschrieben.

Sie basiert auf dem Zwei-Parameter-Ansatz, der durch den Erwartungswert und die Standardabweichung die zukünftige Rendite von Investitionen zu beschreiben vermag.

Behavioral Finance basiert auf der Erkenntnis, dass Marktteilnehmer nur zu einem begrenzt rationalen Verhalten in der Lage sind. Es kristalliert sich ein Homoe Oeconomicus Humanus heraus, der häufig durch kognitive und emotionale Aspekte beeinflusst wird. 

Kann es nicht. Die diesen Verhaltensweisen zugrunde liegenden Muster gelten als Teil der Rationalität eines jeden Marktteilnehmers. Diverse Beispiele zeigen, dass die Grenze zwischen Rationalität und Irrationalität in Bezug auf die Geldanlage schwer zu ziehen ist. 

Nach der begrenzten Rationalität ttreffen Marktteilnehmer Entscheidungen, die schlechter sind, als es unter theoretischen Bedingungen möglich wäre. Sie sind jedoch nach der Maxime des begrenzt rationalen Verhaltens genügend gut, um die Such nach Alternativen zu beenden, wenn man eine zufriedenstellende Lösung gefunden hat. Mit diesem Konzept sind subjektiv rationale Entscheidungen möglich und ein vollständig rationales Verhalten wird äußerst unwahrscheinlich. 

Er ist weniger an der Maximierung des Eigennutzes als vielmehr an der Ausrichtung seiner Reaktionen an den Handlungen anderer Individuen interessiert.

Amos Tversky und Daniel Kahneman - Trieben die Prospect Theory als die intelektuelle Grundlage der Behavioral Finance voran und versuchten mit ihren Experimenten, die nicht erklärbaren Abweichungen vom Idealbild des Homo Oeconomicus zu erklären.

Richard Thaler - Erforschte Entscheidungsanomalien, die sich als systematische Abweichungen vom rationalen Verhalten zeigten.

Herbert Simon - Argumentierte im Rahmen der Theorie der begrenzten Rationalität, dass Marktteilnehmer nur zu einem beschränkt rationalen Verhaltne in der Lage sind. Seine Theorie gilt als zentraler Bestandteil und Ausgangspunkt der Behavioral-Finance-Forschung.

• Ist weniger an der Maximierung des Eigennutzes interessiert als vielmehr an der Ausrichtung seiner Reaktionen an den fairen oder unfairen Handlungen der anderen Menschen in seiner Umgebung.

• Der Mensch wird zum beeinflussenden, aber auch zum beeinflussbaren Wesen.