BWL06 Investitionsrechnung

Eine Erweiterung des Rangordnungsverfahrens bei konstanten Finanzierungskosten und vorgegebenem Budget ist das DEAN-Modell. Grundlage ist der interne Zins. Hier geht man davon aus, das bei steigenden Finanzierungskosten Budgeterweiterungen möglich sind. Das Programm wird dann solange ausgeweitet, bis die Rendite der Investitionen unter die Kosten der Finanzierung sinkt. Der Punkt an dem die Rendite die Kosten genau deckt ist die cut-off-rate.

Nachteil: Probleme bei der Informationsbeschaffung, isolierte Betrachtung von Einzel- und Auswahlentscheidungen

Bei der Wiederanlageprämisse liegt die Annahme zugrunde, dass alle zwischenzeitlichen Zahlungen zum Kalkulationsfuß bzw. zum internen Zinsfuß verzinst werden. Beim internen Zinsfuß ist dies äußerst problematisch, denn es gibt keinen Grund, weshalb z.B. bei zwei Investitionsalternativen die erste ergänzende Investition genau die Rendite der ersten Investition erzielen sollte. Hinzu kommt, dass die Verzinsung der ergänzenden Kapitalanlage zum internen Zins ökonomisch nicht sinnvoll interpretiert werden kann. Interner Zinsfuß stellt weder Finanzierungskosten noch Opportunitätskosten

Um den Amortisationszeitpunkt zu bestimmen, werden durch die Ein- und Auszahlungsüberschüsse einer Planperiode auf den Zeitpunkt t0 abgezinst und solange addiert, bis die Summe der abgezinsten Nettozahlungen erstmalig die Anfangsauszahlung ausgleicht.

Vorteil: Amortisationsdauer länger als bei der Kumulationsmethode, Zuverlässiger als statistische Verfahren.

Nachteil: nicht alle ausgelösten Zahlungen werden berücksichtigt, es können keine Aussagen zur Verzinsung des vom Investors eingesetzten Kapitals noch zu möglichen Vermögenswachstums gemacht werden

= urspr. eingesetztes Kapital/jährl. Kapitalwiedergew. aus Zahlungsüberschüssen.

Die Statische Amortisationsrechnung bestimmt, ab wann das eingesetzte Kapital durch Überschüsse an das Unternehmen zurückgeflossen ist. Realisiere jene Investition, soweit ihre Amortisationsdauer geringer ist als eine maximal zulässige (vorgesehene) Dauer bzw. diejenige mit der geringsten Amortisationsdauer, soweit diese die vorgegebene max. Investitionsdauer nicht übersteigt.

Die dynamische Amortisationsdauer ist die Zeit, innerhalb derer sich das eingesetzte Kapital inklusive Zinsen und Zinseszinsen amortisiert. Werden alle Nettozahlungen bis dahin für Zinsen und Tilgung verwendet, ist zu diesem Zeitpunkt die Liquidität des Investors wider erreicht, die dieser vor Durchführung der Investition hatte. Amortisationsdauer ist länger als bei der statischen Kumulationsmethode.

Die Berechnung der Amortisationszeit beruht auf Schätzungen, wie dies bei allen zukunftsorientierten Rechnungen der Fall ist. Der Investor muss außerdem die maximal zulässige Amortisationszeit in sinnvoller Weise festlegen.

Eine Unternehmung, die sich bei ihren Investitionsentscheidungen einzig und allein auf die Amortisationsrechnung stützt, geht das Risiko von Fehlentscheidungen ein. Des lauern folgende Gefahren.

- Eine einzelne Investition kann trotz einer Amortisationszeit, die die maximal zulässige unterschreitet, unvorteilhaft sein.

- Zwei Investitionen, die gleiche Amortisationszeiten aufweisen, sind deshalb noch lange nicht gleich vorteilhaft.

Interne Zinsfußmethode: Entscheidungskriterium und Handlungsempfehlung: Realisiere das Vorhaben mit dem höchsten Internen Zinsfuß, sofern dieser den Kalkulationszinsfuß übersteigt!

Kapitalwertmethode: Entscheidungskriterium und Handlungsempfehlung: Realisiere das Vorhaben mit dem höchsten positiven Kapitalwert!

Die Interne Zinsfußmethode setzt am Rechenverfahren der Kapitalwerthmethode an, ohne aber deren Prämissen vollständig zu übernehmen. Bei Anwendung des Internen Zinses wird kein Kalulationszins borgegeben, sondern es wird derjenige Zins gesucht, der zu einem Kapitalwert von Null führt. Dieser Zinssatz ist der Interne Zins einer Zahlungsreihe. Er repräsentiert die Verzinsung des im Investitionsvorhaben gebundenen Kapitals.

Wähle jene Investitionsalternative, bei der das ungünstigste Ergebnis noch am besten ausfällt.

Wähle jene Alternative, bi der das günstigste Ergebnis maximal ausfällt.

Wähle jene Alternative, bei der die maximalen Gewinnverzichte am geringsten sind.

(Regel des geringsten Bedauerns)

Realisiere jene Alternative, die den höchsten Optimismus-Pessimismus-Parameter aufweist. zB Parameter 0,3 => 30 % optimistisch, 70 % pessimistisch

Ein sicherer Betrag wird mehreren unsicheren Ergebnissen zugeordnet. Dabei muss beachtet werden, ob der Entscheider risikoscheu, risikoneutral oder risikofreudig handelt. Grundsätzlich gilt Risikoneutralität:

µ (SÄQ) = Summe w_i * E_i

w_i = Wahrscheinlichkeit

E_i = unsichere Ereignisse

Wähle die Alternative mit dem höchsten positiven Erwartungswert.

Das Ausmaß der Risikoneigung kann abgebildet werden durch die Risikopräferenzfunktion:

Φ (µ,) = µ + a * ² ( = Standardabweichung)

a = 0 Risikoneutraliät

a < 0 Risikoscheue

a > 0 Risikofreude

Wähle die Alternative mit dem höchsten Präferenzwert

Risiko = Verschiedenen Umweltzuständen werden Wahrscheinlichkeiten zugeordnet

Unsicherheit ieS = Keine Zuordnung von Wahrscheinlichkeiten möglich.

Das SÄQ eines Investors ist jener sichere Betrag, den er als gleichwertig zu mehreren unsicheren Ergebnissen betrachtet. Das SÄQ eines risikoneutralen Entscheiders ist der Erwartungswert. Das SÄQ eines risikofreudigen Entscheiders ist höher als der Erwartungswert, das SÄQ eines risikoscheuen Entscheiders ist niedriger.

Kapitalwert stellt den Vermögenszuwachs dar, bezogen auf den heutigen Zeitpunkt, den ein Investor hat, wenn er eine Investition zum Kalkulationszinssatz i und Kredittilgung und Zinsen aus den Investitionsrückflüssen finanziert.

Co= Summe(Et-at) * (1+i)^-t

Nettozahlungen von verschiedenen Planperioden warden auf den Zeitpunkt t0 abgezinst und anschließend werden die so ermittelten Barwerte der Zahlungen der einzelnen Perioden addiert.

Bei sinkenden Zinsen steigt der Kapitalwert und bei steigenden Zinsen sinkt der Kapitalwert

Bei der Kapitalwertmethode werden alle Nettozahlungen auf den Zeitpunkt t0 abgezinst und die Barwerte dann kumuliert. Im Gegensatz zur Amortisationsrechnung werden auch Zahlungen nach dem Amortisationszeitpunkt berücksichtigt. Man erhält dann den Kapitalwert einer Investition.

Der Kapitalwert berücksichtigt als dynamisches Verfahren der Investitionsrechnung Zinsen und Zinseszinsen. Er kann ein gutes Maß für den durch eine Investition möglichen Vermögenszuwachs sein. Dies setzt allerdings voraus, dass ein angemessener Kalkulationszins verwendet wird.

Die Kapitalwertmethode und die interne Zinsfußmethode haben unterschiedliche Annahmen über die Verzinsung nicht gebundener Mittel (Wiederanlageprämisse). Bei der Kapitalwertmethode geht man davon aus, dass diese zum Kalkulationszins angelegt werden, bim Internen Zins legt man eine Verzinsung zum Internen Zins zu Grunde.

Verfahren zur Berücksichtigung der Unsicherheit bei Einzel- und Auswahlentscheidungen. Grundidee besteht in der Veränderung der Inputgrößen durch Risikozuschläge- bzw. Abschläge. Die korrigierten Inputgrößen werden zur Ermittlung neuer Kapitalwerte herangezogen und berücksichtigen daher Unsicherheiten. Beispiele: Erhöhung Kapitalzinssatz, Veränderung Ein-Auszahlung, Reduzierung Nutzungsdauer

Nachteil: es fehlt an objektiven und differenzierten Maßstäben

Vorteil: Entscheidungsträger müssen sich intensiv über ein gegebenes Risiko Gedanken machen

Amortisationsrechnung. Daher muss der Gewinn aus der Gewinnvergleichsrechnung um nicht zahlungswirksame Bestandteile wie kalk. EK-Zinsen und kalk. Abschreibungen korrigiert werden. Allerdings setzt dieses Verfahren jährlich gleichbleibende, gleichmäßig anfallende Rückflüsse voraus. Andernfalls kann mit der Durchschnittsmethode nur ein eher unsicherer Beurteilungsmaßstab errechnet werden.

Urspr. eingesetztes Kapital

Ø Gewinn + Ø kalk. Zinsen + Ø Abschreibungen

Schätzung einzelner Zahlungsgrößen für jedes Planjahr. Diese werden so lange addiert bis sie in ihrer Summe das eingesetzte Kapital abdecken. So kann der Ungenauigkeit der Durchschnittsmethode zB bei einer progressiven Entwicklung der Überschüsse entgegengewirkt werden. Dabei kann auch ein Liquidationserlös aus dem Restwert des Investitionsguts berücksichtigt werden. Der aktuelle Restwert wird dann den kumulierten Zahlungsüberschüssen hinzugerechnet.

Zur Bestimmung der grundsätzlich zulässigen Alternativen sind unternehmensspezifische Restriktionen zu berücksichtigen, diese können u.a. rechtlicher, sozialer, technischer und auch wirtschaftlich/finanzieller Art sein.

Beispiel: Ein in einem Ballungsgebiet ansässiges Entsorgungsunternehmen hat sich zum Erwerb eines größeren Betriebsgrundstücks entschieden. Das Grundstück sollte nach dem Bundesimmisionsschutzgesetz zwecks Erteilung der notwendigen Genehmigung geeignet sein (rechtliche Restriktion). Die An- und Abfahrtswege für die Mitarbeiter sollten nicht zu lang sein (soziale Restriktionen), der erforderlichen Fahrzeugwaagen und Hallen sollten sich problemlos anordnen lassen (technische Restriktion) und schließlich sollte es vor dem Hintergrund der gegebenen wirtschaftlichen Situation finanzierbar sein (finanzielle Restriktion).

Die dynamische Amortisationsrechnung basiert hingegen auf dem Gegenwartswert der Zahlungen. Die dynamische Amortisationsrechnung berücksichtigt also, dass Ihnen eine heutige Geldzahlung zweifelsfrei lieber ist, als eine spätere Zahlung in gleicher Höhe. In der Literatur ist genau das gemeint, wenn von der Gegenwartspräferenz des Investors die Rede ist. Zahlungen in t0 und spätere Zahlungen werden durch Diskontierung vergleichbar gemacht.

Das so genannte CAPM beantwortet die Frage, welche Rendite ein Anleger von einem beliebigen Portfolio erwarten kann, wenn er bereit ist, ein bestimmtes Anlagerisiko einzigehen und neben den riskanten Anlageformen auch risikolose Anlageformen mit sicherer Rendite existieren.

Es wird versucht, verschiedene Vermögenswerte (in der Regel Wertpapiere) so zu mischen, dass mit möglichst geringem Risiko möglichst hohe Erträge erreicht werden können (=Diversifikation) Dies stellt eine Verbesserung gegenüber der Investition in einzelnen Investitionsobjekten dar. Dabei ist das Ziel das Portfolio-Endvermögen zu erhöhen.

Verfahren zur Berücksichtigung der Unsicherheit bei Einzel- und Auswahlentscheidungen. Grundidee besteht in der Veränderung der Inputgrößen durch Risikozuschläge- bzw. Abschläge. Die korrigierten Inputgrößen werden zur Ermittlung neuer Kapitalwerte herangezogen und berücksichtigen daher Unsicherheiten. Beispiele: Erhöhung Kapitalzinssatz, Veränderung Ein-Auszahlung, Reduzierung Nutzungsdauer

Nachteil: es fehlt an objektiven und differenzierten Maßstäben

Vorteil: Entscheidungsträger müssen sich intensiv über ein gegebenes Risiko Gedanken machen

Es findet Handelsrechtlich keine Vermögensmehrung statt wenn z.B. eine Anlage in ordnungsgemäßem (ggf. auch modernisiertem) Zustand erhalten wird. Es darf zu keiner Veränderung der Wesensart führen

- die Substanz darf nicht vermehrt werden
- Gebrauchsmöglichkeiten dürfen nicht verändert werden
- Lebensdauer darf nur geringfügig verlängert werden

Die NWA ist ein aufwändiges Verfahren. Deshalb ist es aus praktischen Gründen nicht sinnvoll, offenkundig ungeeignete Alternativen in die Planung mit einzubeziehen.

Ein Problem lässt sich hierbei bereits aus der formalen Struktur der NWA ableiten. Nutzenwerte werden addiert und nicht multiplikativ verknüpft. Das heißt, dass ein Nutzenwert von Null in einer Dimension durch Nutzen in anderen Zielbereichen zumindest theoretisch kompensiert werden können.

- Ziele festlegen und für die Bewertung relevanten Zielkriterien bestimmen.

- Gewichtungen für die unterschiedlichen Ziele und Kriterien festlegen.

- Den Kriterien Ausprägungen jeweils Teilnutenwerte zuordnen.

Die Nutzwertanalyse errechnet finanzielle und nicht finanzielle Zielgrößen. Sie zeigt auf, in welchem Maße eine Vielzahl von Zielen erreicht wird. Sie erlaubt, mehrere Zielsetzungen, sowohl quantitativer als auch qualitative Natur, nebeneinander abzubilden und dabei auch andere als monetäre Auswirkungen zu berücksichtigen.

Eine Nutzwertanalyse wird wie folgt durchgeführt.

- Ziele und Bewertungskriterien festlegen (Ziele sollen voneinander unabhängig sein)

- Gewichtung der Ziele festlegen

- Kriterien Ausprägung den jeweiligen Teilnutzenwerten zuordnen

Dies wird in einer hierarchischen Ziel-Kriterium-Struktur abgebildet.

Aus der Summe der gewichteten Teilnutzenwerte können dann Nutzenwerte für jede Investitionsalternative gebildet werden.

Handlungsempfehlung: Realisiere diejenige Investitionsalternative mit dem höchsten Nutzenwert

Die NWA ist ein Verfahren, das anderes als die anderen Ansätze zur Bewertung von Investitionen nicht allein finanzielle Konsequenzen berücksichtigt, sondern Auswirkungen unterschiedlichster (individuell festzulegender) Dimensionen gleichzeitig in die Beurteilung einbeziehen kann.

Mit Hilfe des Kalkulationssatzes wird gemessen, ob die Investition vorteilhaft ist. Wie hoch dieser ist muß der Investor festlegen (Soll-, Habenzinssatz oder Opportunitätskosten könnten z.B. als Kalkulationssatz eingesetzt werden

Plausibilität lässt sich folgender Maßen eingrenzen:

- Kalkulationszinssätze unterhalb des Habenszinssatzes sind ökonomisch nicht sinnvoll

- Kalkulationszinssätze, die sich aus den Kapitalkosten + Risikozuschlag zusammensetzen, können plausibel sein, soweit eine vergleichbare Rendite bei alternativen Anlagen mit vergleichbaren Risiken erzielt werden kann

- Es kann sinnvoll sein, Opportunitätskosten von verdrängten Investitionen als Grundlage für den Zinssatz festzulegen. Diese können aber in der Regel nur geschätzt werden.

Früher wurde Investition in der BWL definiert als langfristige Anlage von Geldmitteln in Sachanlagevermögen.

Zahlungsbestimmter Investitionsbegriff: Eine Investition wird durch einen Zahlungsstrom charakterisiert. Zahlungsreihen zu Investitionen beginnen meist mit Auszahlungen denen dann i.d.R. Einzahlungsüberschüsse folgen = Normalinvestition

Vermögensbestimmter Investitionsbegriff: Basis dieser Betrachtungsweise ist die Bilanz. Investitionen repräsentieren eine Mittelverwendung, Finanzierung hingegen Mittelbeschaffung.

Kombinationsbestimmter Investitionsbegriff: Investitionen sind Kombinationen beschaffter oder hergestellter materieller Anlagen zu einer neuen (zusätzlichen) Produktionsausrüstung.

Dispositionsbestimmter Investitionsbegriff: Investition bedeutet durch die Bindung finanzieller Mittel eine verringerte Dispositionsfreiheit des Unternehmens.

Künftig verwendete Definition: Eine Investition ist die Anschaffung oder Herstellung eines materiellen oder immateriellen Gutes, durch dessen Verwendung dem Unternehmen ein meist längerfristiger Nutzen erwachsen soll.

Zahlungsbestimmter Investitionsbegriff: Eine Investition wird durch einen Zahlungsstrom charakterisiert. Zahlungsreihen zu Investitionen beginnen meist mit Auszahlungen denen dann i.d.R. Einzahlungsüberschüsse folgen = Normalinvestition

Vermögensbestimmter Investitionsbegriff: Basis dieser Betrachtungsweise ist die Bilanz. Investitionen repräsentieren eine Mittelverwendung, Finanzierung hingegen Mittelbeschaffung.

- Dispositionsbestimmter

- Kombinationsbestimmter

- Vermögensbestimmter

- Zahlungsbestimmter