Unternehmerisches Finanzmanagement

+Cash-Dividenden können gute Resultate unterstreichen und dadurch den Aktienkurs stützen

+Dividenden ziehen institutionelle Investoren an, dadurch gemischteres Aktionariat

+Aktienkurse steigen mit der Ankündigung einer neuen oder höheren Dividende

+Dividenden absorbieren exzessiven Cashflow und reduzieren Agency-Kosten

+Änderung Aktionärsstruktur falls gewünscht

+Exzessives Cash verwendet

+Bevorzugt in Bezug auf Besteuerung

+Kein Commitment einer kontinuierlichen Zahlung

+Höherer Wert von Aktienoptionen des Managements

+Verringerte Verwässerung nach Ausübung

+Steigende Aktienkurse nach Rückkauf

Dividenden werden bei Privatanlegern als normales Einkommen besteuert

Dividenden reduzieren interne Finanzierungsquellen, so dass Projekte mit niedrigerem positivem NPV nicht durchgeführt oder auf teurere externe Finanzierung zurückgegriffen werden muss.

Einschnitte an den Dividenden sind schwierig ohne negativen Einfluss auf den Aktienkurs

Änderung Aktionärsstruktur

Früher: Anschuldigung der Preismanipulation

Anschuldigung des missbräuchlichen Rückkaufes zur Vermeidung von Dividenden

Kapitalmarktumfeld

Rechtliche Rahmenbedingungen

Möglichkeit zum Ausschluss von Minderheiten gegen Barabfindung

Insider oder Outsider

Amtierendes Management Management-Buy-Out (MBO)

Aktuelle Eigentümer Eigentümer-Buy-Out (OBO)

Belegschaft der Gesellschaft Belegschafts-Buyout (EBO): In praxi unbedeutend

Externes Management Management Buy-In (MBI)

Externe Investoren Third-Party-Buy-Out (TPBO)

Strategische Investoren (Trade Buyer)

Finanzinvestoren

Reguläres und kaltes Delisting

Verschmelzung: Merger von kotierter und nicht-kotierter Unternehmung. Die Vermögenswerte gehen an die private Unternehmung über, die Altaktionäre der kotierten Gesellschaft beteiligen sich an der nicht kotierten Unternehmung.

Formwechsel: Umwandlung der AG in z.B. GmbH oder GmbH & Co. KG (letzteres nur in D). Bedeutsamste Form in der Vergangenheit.

Eingliederung: Die kotierte Gesellschaft geht als Ganzes in das Eigentum der privaten Unternehmung über. Sie bleibt weiter bestehen, aufgrund des fehlenden Free floats wird sie jedoch zwangsdekotiert.

Asset Deal: Die Vermögenswerte gehen an die private Unternehmung über. Danach wird die kotierte Gesellschaft liquidiert und folglich auch zwangsdekotiert.

Squeeze-out: Ein Mehrheitsaktionär mit über 95% der Stimmen kann Minderheitsaktionäre gegen eine Barabfindung ausschliessen. In Europa schon länger möglich, in D seit 2002. Bedeutsamste Form heute.
 

Diskrepanz zwischen Unternehmensgewinnenund Notierung an Finanzmärkten.

Hohe periodische Kosten der Notierung

Streubesitz(free float): eher < 30%. Grund: Höherer Streubesitz verteuert Rückkauf.

Geringe Zyklizitätdes Geschäfts (stabile freie Cashflows)

Finanzierung: Finanzkraft der Hauptaktionäre und Grösse der Unternehmung(Je tiefer Börsenkapitalisierung, desto leichter ist Finanzierung der Transaktion über eine Bank).

Börsenumfeld: Rückzug von der Börse in Phase tiefer Kursesinnvoll (Problem: gerade dann sind oftmals die Finanzierungen teuer. Kennzahl “Börsenkapitalisierung/Cashflow” zeigt, in wie vielen Jahren sich die Übernahme selbst finanziert).

Geringes Interesse der Minderheitsaktionäre.

Beispiel: Going-Private-Welle in der Schweiz 2003: Zellweger Luwa, Hilti, Unigestion, Hero

einfache Veräusserung von Anteilen

Wichtigste Motive:

Ausschüttung überschüssiger Liquidität

Kurspflege

Veränderung der Aktionärsstruktur

Kauf von Aktien als Akquisitionswährung

Signalling an Markt, dass Aktien unterbewertet sind.

Rückkauf, wenn die Titel billig sind... ... und nicht wenn keine guten Projekte vorhanden sind.

Aktienrückkäufe mit Kapitalreduktion

Aktienrückkäufe ohne Kapitalreduktion

Öffentliches Kaufangebot mit Fixpreis

Öffentliches Kaufangebot via 2. Linie

Put-Optionen

Rückkauf von Grossaktionär

Kaufangebote benachteiligen Privataktionäre: Diese müssen im Gegensatz zu institutionellen Investoren die Differenz zwischen Rückkaufpreis und Nennwert versteuern(35% Vsst.)

Aktien werden nicht vernichtetund sind handelbar

Maximal 10% (ausnahmsweise 20%) und für maximal 6 Jahre

Stillstand der Frist (max. 6 Jahre) bei a)Ausgabe von Wandel-und Optionsanleihen b)Mitarbeiterbeteiligungsprogramm

Frist beträgt somit total max. 12 Jahre

Wechsel vom öffentlichen Kaufangebot mit Fixpreis zur 2. Handelslinie

Ja

Falsch

Wahr

Motiv 1: Reorganisationen

Motiv 2: EPS und Akquisitionen

Motiv 3: Signalling

ja

Ja! Insbesondere Grossunternehmen haben seit der Einführung der neuen Mindestwertregelung im Mai 2001 den gesetzlichen Spielraum weitgehend ausgeschöpft.