Finanzmanagement

• Börsengang eines UN oft mit vorheriger Umfirmierung in eine AG
  • Ordentliche Kapitalerhöhung unter Bezugsrechtsausschluss der Altaktionäre
  • Erstmalige Veräußerung von Aktien an externe Kapitalgeber an Finanzmärkten

Vorteile

• Stärkung des Eigenkapitals
• Verbesserung der Kreditwürdigkeit
• (Dauerhafte) Erschließung des Kapitalmarkts [SEOs, Wandel- und Optionsanleihen)
• Mitarbeiterbeteiligung/-gewinnung
• Erhöhung des Bekanntheitsgrades
• Nachfolgeregelung

• Nachteile
  • Steigende Publizitätsanforderungen
  • Einfluss auf Unternehmensleitung
  • Hohe einmalige und laufende Kosten
  • Marktphasenabhängigkeit
• KoMaPEi

• General Standard
• Prime Standard (erweiterte internationale Transparenzanforderungen)
• Scale (Neuemissionen und Wachstumsfinanzierung)

• Investor Relations
  • strategic management responsibility
    • finance, communication, marketing and securities law
  • Wertorientierte Zusatzberichterstattung
  • Freiwillige Berichterstattung
  • Ziel: Abbau von Informationsasymmetrien, Erhöhung des Bekanntheitsgrads, Reduktion von Transaktionskosten
  • Folge: Rückgang der Renditeforderung, Anstieg der Fungibilität der Anteile

• Zinssatz einer Anleihe 

• Floating-Rate-Note

• Straight-Bond

• Handel
• Allokation
• Bewertung
• Information
• Transformation
• HAlBe InTransformation

• Organisierter Kapitalmarkt
  • Wertpapierbörsen
  • Standardisierte Wertpapiere
  • Hohe Fungibilität/geringe Transaktionskosten
• Nicht organisierter Kapitalmarkt
  • Kredit,- Beteiligungstransaktionen
  • Längerfristige Finanzierungstranksaktionen außerhalb des organisierten Kapitalmarkts
  • Keine Standardisierung
  • Hohe Transaktionskosten

• Primärmarkt
  • Mittelbereitstellungsfunktion (Angebot der Wertpapiere an Nachfrager als Investoren)
  • --> Emissionsmarkt
• Sekundärmarkt
  • Wiederverkauf neu emittierter Wertpapiere durch Ersterwerber an neue Anleger
  • --> Zirkulationsmarkt

• Gesetzlich
  • Ad-hoc-Publizitätspflicht
  • Beachtung des Deutschen Corporate Governance Kodex
  • Bekanntgabe von Meldeschwellen und Kontrollwechseln
  • Führung von Insiderverzeichnissen
  • Informationspflicht auf der Hauptversammlung
  • Jahres-, Halbjahres- und Quartalsfinanzbericht nach IFRS und in deutscher Sprache
  • Jährliches Dokument
  • Offenlegung von Directors‘ Dealings
• Börsenindividuell
  • Analystenkonferenz
  • Aktueller Unternehmenskalender im Internet

• Physical Settlement
  • Sicherungsnehmer  überträgt  Sicherungsgeber  das Referenzaktivum gegen Zahlung des Nominalwerts (insb. bei „Single-CDS“)
• Cash Settlement
  • Ausgleichszahlung  von  Sicherungsgeber  an  Sicherungsnehmer in  Höhe  der  Differenz  zwischen  Nominalwert  der  Referenzaktiva  und  ihrem Marktwert nach Eintritt des Kreditereignisses (insb. bei Portfoliokonstruktionen)

\(Unternehmenswert= \frac{(\textrm{Cashflow positiv}_{t1}*\textrm{ Wahrscheinlichkeit positiv}_{t1}+ \textrm{ Cashflow negativ}_{t1}*\textrm{ Wahrscheinlichkeit negativ}_{t1}}{(1+\textrm{ Renditeforderung})^1 }\)

Ausgleich (Geld/Wertpapiere, etc.) 

Basiswert (z.B. eines Index, einer Aktie, etc.) 

Sicherheitsleistungen

• Geschäftsführung
• Aufsichtsrat/Beirat
• Mitarbeiter
• Mittleres Management
• Interne Stakeholder Anteilseigner/Shareholder
  • Berater
  • Kunden
  • Lieferanten/Kreditversicherer
  • Kreditinstitute
  • Externe Stakeholder
  • Öffentliche Hand
  • Investoren/Kapitalmärkte

• Ansprüche auf Rendite, Einflussnahme, Sicherheit des Kapitals auf Grundlage des Residualanspruchs

• Orientierung an den Bedürfnissen der Steakholder
• Wird teilweise durch den Shareholder Value Ansatz bedient, da zum langfristigen Unternehmenserfolg auch Steakholder Ziele erfüllt werden müssen

• Hidden Characteristics à Adverse Selection à Signaling, Screening, Self Selection
• Hidden Intention à Moral Hazard à Signaling, Screening, Self Selection
• Hidden Action à Moral Hazard à Information, Monitoring, Anreizsysteme
• Hidden Information à Moral Hazard à Information, Monitoring, Anreizsysteme
• Action Intents Character Information
• CIIA
• SSSMA

• Private Equity
• Venture Capital
  • Sonderform des Private Equity
• Business Angels

• Aktie
  • Dividendenausschüttung
  • Wird jedes Jahr durch Hauptversammlung festgelegt
  • Nachrangiger Gläubiger
  • Unbefristet
  • Börse, hohe Liquidität
• Anleihe
  • Zinszahlung
  • Im Wertpapierprospekt festgelegt
  • Gläubiger
  • Befristet
  • Börse, wenig Liquidität oder OTC

• Straight Bond
  • Feste Verzinsung
• Floating-Rate-Note (FRN)
  • Variable Verzinsung
• Zerobond
  • Keine Verzinsung
  • Ausgabe unter Rückzahlungskurs
• Zinsänderungs- und Kreditrisiken!
• Zinssatz = Kupon

• Hohe Ausfallraten
• Zur Finanzierung internes Wachstum/Umstrukturierung Fremdkapital
• Scale Zulassungsbedingungen
  • Erst- oder Folgeratings des Emittenten oder der Anleihe
  • Erfüllung der Finanzkennzahlen
  • Unternehmen besteht länger als 2 Jahre
  • Geeignetheitsprüfung durch Capital Market Partner
  • Mindestemissionsvolumen 20 Mio. EUR (@1.000 EUR/Stück)
  • Veröffentlichung Jahres- und Halbjahresabschluss
• Merkmale
  • Laufzeiten meistens 5 Jahre
  • Emissionsratings A- bis CCC- durch Creditreform (teilweise auch Scope, Euler Hermes)
  • Firmierung zu 99% AG
  • Emissionsvolumina oft nicht erreicht (in der Regel 15-150 Mio. EUR)
  • Hohe Nominalverzinsung (500-700 Basispunkte über 5-Jahres-Bundesanleihe) [1 Basispunkt = 0,01%]
• Consumer Brand Names
  • Zinsvorteile (z.B. Schalke 04 )

• Messbar durch die Macaulay-Duration: Durchschnittliche Bindungsdauer des eingesetzten Kapitals
• Voraussetzungen
  • Flache Zinsstrukturkurve
  • Zinsänderungen in Form einer Parallelverschiebung der Zinsstruktur
  • Zinsänderungen finden direkt nach dem Kauf der Anleihe statt
• Je höher die durchschnittliche Bindungsdauer, umso größer ist das Zinsänderungsrisiko
  • D.h. umso sensibler reagiert der Kurs der Anleihe auf Veränderungen des Zinsniveaus
• Modified Duration
  • Quotient aus

\(\frac{\textrm{Zeitgewichtete Summe der Barwerte zukünftiger Einzahlungsströme}}{\textrm{Aktueller Marktwert}}\)

\(D=\frac{\sum_{t=1}^{n} t*CF_t * (1+r)^{-t}}{M_0} \)

\(D=\frac{\sum_{t=Zeitindex}^{Restlaufzeit} Zeitindex*Cashflow_{Zeitindex} * (1+Marktrendite)^{-Zeitindex}}{Marktwert_\textrm{Zeitpunkt 0}} \)

• Duration ist umso kleiner, je kürzer die Restlaufzeit ist
• Duration ist umso kleiner, je höher der Anleihekupon ist
• Duration eines Zerobonds entspricht genau seiner Restlaufzeit

\(\frac{\textrm{Macaulay Duration}}{(1+\textrm{Marktrendite})}\)

Interpretation: Bei einer 1%-Erhöhung der Marktrendite (100 Basispunkte), sinkt der Preis des Bonds um das Ergebnis der Rechnung in %. Die Duration unterstellt als einen linearen negativen Zusammenhang zwischen Renditeforderung des Anlegers und Kurs der Anleihe.

• Klauseln in einem Anleihevertrag die Handlungsspielräume des Emittenten einschränken
• Zielsetzung ist die Rückzahlung der Anleihe sicherzustellen
  • Einschränkung Dividendenausschüttung
  • Einschränkung Fremdkapitalquote
  • Mindestvolumen an Betriebskapital
  • Change of Control Bedingungsklauseln
    • Change of Ownership Möglichkeit der Einflussnahme bei Übernahmen/Fusionen
  • Oftmals Negativklausel (keine Möglichkeit der Aufnahme von Fremdkapital mit gleicher oder höherer Priorität als Schuldverschreibung)
• Rückzahlungsbedingungen
  • Kupon- oder Kapitalzahlung
  • Teil der Anleihen zurückkaufen
  • Übernahmeangebot für gesamte Emission
  • Kündigung und Einzug zu Ausübungszeitpunkt und Ausübungspreis (Höhe des Nennwerts oder darüber)

• Finanzinstrumente die Kreditrisiken isolieren und handelbar sind
• Zahlungsströme sind an das Kreditrisiko eine Referenzaktivums (Basiswert) geknüpft
• Sicherungsgeber übernimmt im Falles des Kreditereignisses die wirtschaftlichen Lasten
• Sicherungsnehmer zahlt Prämie für Übernahme des Kreditrisikos durch den Sicherungsgeber
• Hauptakteure
  • Banken, Versicherungen, Kaptalanlagegesellschaften und Hedgefonds

• Credit Default Swap (CDS) [Schuldnerversicherung]
• Credit Spread Option (CSO-Spread) [Prämie die Sicherungsnehmer bezahlen muss]
• Total Return Swap (TRS) [Absicherung des Sicherungsgebers (Protection Buyers) durch Vertrag mit weiteren Sicherungsgeber (Protection Seller). Buyer erhält vereinbarte Zinsen und einen Ausgleich bei Kursverlusten, Seller erhält die variablen Zinsen und ggf. die Wertsteigerung des Aktivums]

• Kurzfristig
  • Kundenkredit
  • Lieferantenkredit
  • Kontokorrentkredit
  • Avalkredit
  • Commercial Paper
• Mittel- und Langfristig
  • Darlehen
  • Anleihen
  • Mittel- und Langfristige Außenhandelsfinanzierung
• Sonderformen
  • Mezzanine
  • Genussscheine
  • Wandel-/Optionsanleihen
  • Kreditsubstitute (Factoring/Fortfaitierung/Asset Backed Securities)

• Forderungen aus
  • Lieferung und Leistung
  • Leasingverträgen
  • Kreditkartenverträgen
  • Konsumentenkrediten
  • Anderen Geschäften des Forderungsverkäufers

• Mortgage Backed Securities (MBS)
  • Forderungen aus
    • Darlehensverträgen für private Hypothekendarlehen (RMBS)
    • Darlehensverträgen für gewerbliche Hypothekendarlehen (CMBS)
    • Single Loan Transaktion (CMBS)

• Collateralized Bond Obligations (CBO)
  • ABS Tranchen
  • Investmenet Grade Anleihen
  • High Yield Anleihen
  • Emerging Markets Anleihen
  • Collateralized Loan Obligations (CLO)