Investition 5

• Einzelbewertungsverfahren
• Gesamtbewertungsverfahren

• Substanzwert (Bewertung auf Basis der Wiederbeschaffungskosten für die PPA relevant)
• Liquidationswert

• Preisfindungverfahren (Multiples vergleichbares Unternehmen (Peer Group)
• Investitionstheoretische Verfahren (DCF-, Ertragswert- bzw. Residualgewinnmethode / Bewertung auf Basis des Barwertkalküls)

• Annahme: Reproduktion des Unternehmens
• Vermögenswerte und Schulden werden mit Wiederbeschaffungswerten angesetzt
• Bruttosubstanzwert/Nettosubstanzwert (Brutto-SW-Schulden)
• Teilreproduktionswert/Vollreproduktionswert (zus. Goodwill)

• Annahme: Zerschlagung des Unternehmens
• Summe der Einzelveräußerungserlöse der Vermögenswerte abzüglich der Schulden
• Berücksichtigung von speziellen Liquidationskosten

• Schwierigkeiten bei der Bestimmung von Wiederbeschaffungswerten
• Teilreproduktionswert aufgrund der Vernachlässigung des originären Firmenwerts (goodwill) als Entscheidungswert wenig geeignet
• korrekte Ermittlung des Vollreproduktionswerts inkl. Firmenwerts ist nur über Gesamtbewertungsverfahren möglich

• Comparative Transactions Approach
• Comparative IPO-Approach
• Comparative Company Multiples (beste)

• UW ergibt sich als Produkt aus einer Bezugsgröße (z.B. Ergebnis) und einem Branchenmultiplikator
• Bezugsgröße: z.B. Gewinn, EBIT, EBITDA, Cash Flow, Umsatz
• Multiplikator: Kennziffernvergleich mit Peer Group z.B. KGV
• Voraussetzungen: Unternehmen ist mit den Vergleichsunternehmen tatsächlich vergleichbar

• leitet den Unternehmenswert aus den Kaufpreisen vorangegangener Transaktionen vergleichbarer Unternehmen ab
• häufig nur wenig vergleichbare Transaktionen
• Daten nicht immer öffentlich verfügbar
• Zeitnähe der Vergleichstransaktionen nicht immer gewährleistet
• Kaufpreise von Vergleichtransaktionen abhängig von subjektiven/individuellen Komponenten

• Unternehmenswert wird aus erzielten Emissionserlösen aus Börsengängen vergleichbarer Unternehmen abgeleitet
• oft nur geringe Anzahl vergleichbarer Börsengänge
• Zeitnähe meist nicht gewährleistet

• Equity Value
• Verwendung von Ergebnisgrößen (nach Zinsaufwendungen) oder bilanziellem Eigenkapital

• Enterprise Value
• Verwendung von operativen ERgebnisgrößen (EBIT, EBITDA, Umsatz)

• Marktwert der Vermögenswerte
• - nicht verzinsliches operatives Fremdkapital (z.B. Verb LuL, kurzfr. RST)
• - verzinsliches Fremdkapital (z.B. Bankkredite, PensionsRST)
• - Minderheitenanteile
• = Marktwert des zu übernehmenden Eigenkapitals = Equity Value

• Kapitalstruktur
• Kapitalkosten
• Wachstumsrate
• Thesaurierungsquote

• Marktwert der Vermögenswerte
• - nicht verzinsliche operatives Fremdkapital (z.B. Verbind.LuL, kurzfr. RST)
• - ggf. vorhandene nicht-operative Vermögenswerte
• = Enterprise Value

Martwert des für das operative Geschäft gebundene, betriebsnotwerndige Kapital

vergangenheitsorienteriert/zukünftig erwartet

1. Auswahl der vergleichbaren Unternehmen (Peer Group) (vergleichbare operative Risiken, Wachstumspotentiale, Rentabilität)
2. Datenbeschaffung (Geschäftsberichte)
3. Adjustierungen der Ergebnisgrößen (Pro-Forma-Adjustments) (außerord. Erträge/Aufwendungen)
4. Interpretation der Ergebniss/Ableitung des Unternehmenswerts

• leicht einsetzbar auch für unternehmensexterne
• aktuelle marktbasierte Bewertung mit hoher praktischer Relevanz
• Branchenvergleich oft nur eingeschränkt möglich
• Verzerrungen durch Verwendung unterschiedlicher Rechnungslegungsstandards und bilanzpolitischer Maßnahmen

• Orientierung des Unternehmenswertes an zukünfigen Zahlungsmittelüberschüssen
• Zugrundelegen von künftigen Planzahlen (keine Vergangenheitswerte)
• Planung wird in Detailphase und Restwertphase unterteilt
• Ermittlung der relevanten Cash Flows
• Diskontierung der relevanten Cashflows mit den äquivalenten Kapitalkosten