Optionen, Futures, and other Derivatives

Kreditrisikohandel: beinhaltet den Kauf  und Verkauf von Finanzinstrumenten deren Wert in erster Linie von der Bonität eines Fremdkapital emittierenden Schuldner abhängt und erst in zweiter Linie von anderen wertbestimmenden Faktoren wie z.B. Zinsen, Aktienkursen.....

Primäres Ziel: Kreditrisikotransfer

Traditionelle Produkte

Kapitalmarktorientierte Produkte

Kreditversicherung

Kreditgarantie

Kreditsyndizierung

Credit- Securitisation=  ABS, MBS, CDO

Credit Derivatives (narrow)=  CDS, TRS, Credit Spread Options, Hybride Produkte, CLN, Synthetic ABS, MBS, CDOs

weitere Instrumente= Kreditverkauf, Asset Swap

Scope = Es wird das Kreditrisiko eines einzelnen Kreditnehmers (singel Name) oder eines ganzen Portfolios transferiert.

Funding= ist der Kreditrisikotransfer an eine Refinanzierung gekoppelt (funded oder nicht (unfundet) muss der Käufer der Kreditrisiken (= Verkäufer der Creditrisk-Protection) bei Trade-Initierung Kapital aufbringen oder nicht?

Findet der Risikotransfer direkt zwischen Risikoverkäufer und Käufer oder über das Dazwischenschalten eines SPVs statt.

Funded

Single Name:                                                            Kreditverkäufe, Credit Linked Notes (CLNs)   

Portfolio (Direkter Risikotransfer)                             Credit Linked Notes (CLN), Asset Swaps

Risikotransfer via SPV                                              ABS, MBS, CDOs 

Unfunded

Single Name                                                 Kreditgarantien, Kreditversicherung,Credit Default Swap,CDS

                                                                      Total Return Swap (TRS), Asset Swap

Portfolio (direkter Risikotransfer)                  Portfolio Credit Default Swap (PCDS)

Risikotranfer via SPV                                    Synthetische ABS, MBS, CDOs

Schutz gegen Kreditrisiken (Default Risk, Spread Risk, Downgrade Risk)

Yield Enhancement für den Protection-Seller ( Käufer der Kreditrisiken)

Einfache Diversifikation von Kreditrisiken in einem Portfolio im Vergleich zu Portfolioumschichtungen durch eine veränderte Kreditvergabe oder Anlagepolitik

Spekulation   Market View

Risikosegregation: Trennung von anderen Risiken (Marktrisiken)

Banken (Hedging von unternehmensspezifischen Default Risk, Hedinge von geographischen, Industrie, Branchen-risiken, Diversifikation

Corporates ( Hedging von Kreditrisiken (Debitoren, Lieferanten)(Hedging von Projektrisiken (Länderrisiken)

Investoren: Entkoppelung von Markt und Kreditrisiken, Spekulation  (Hedgefund) Marktzugang zu anderen Assetclass 

Credit Default Swap  (CDS)

Total Return Swap  (TRS)

Credit Option

Ein Total (Rate of) Return Swap (TRORS bzw. TRS) ist ein Kreditderivat, bei dem die Erträge und Wertschwankungen des zu Grunde liegenden Finanzinstruments (Basiswert oder Referenzaktivum) gegen fest vereinbarte Zinszahlungen getauscht werden.

Ist eine Kombination einer  kredtrisikobehafteten Anleihe (risky Bond) mit einem Zinssatzswap. Es handelt sich beim risky  Bond um eine festverzinsliche Anleihe und beim Zinssatzswap um einen fixed for floatin plain vanilla interest rate swap

Ein Asset Swap ist somit eine synthetische Struktur, die es dem  Asset Swap Käufer erlaubt eine festverzinsliche Anleihe zu kaufen, aber das Zinsrisiko zu eliminieren indem die fixen Coupons gegen einen variablen Zinssatz getauscht werden. Dadurch behält der Investor eine Kreditrisiko Exposure gegenüber der festverzinslichen Anleihe, erhält jedoch eine variable Rendite.

Asset Swap Verkäufer verkauft festverzinsliche Anleihe (normalerweise zu pari) an Asset swap Käufer (Differenz zu Marktpreis wird über Asset Swap Spread ausgeglichen

Asset Swap Käufer erhält während der Restlaufzeit der Anleihe eine fixen Coupon.

Asset Swap Verkäufer verkauft dem Asset Swap Käufer einen Zinsswap ( zu jedem Zinstermin der untenliegenden Anleihe bezahlt der Asset Swap Käufer den fixen Coupon an den Asset Swap Verkäufer und erhält als Gegenleistung eine variable Zinszahlung( Libor +x bps wobei x = Asset Swap Spread

Sie wir durch eine Kreditaufnahme finanziert  = Funding Kosten

Nettoeinnahmen für den Asset Swap Käufer sind= Libor+Asset Swap Spread-Funding Kosten auf Kredit

Käufer       (kein Zinsrisiko, nur Kreditausfallrisiko, Entschädigung über Asset Swap Spread)

Verkäufer (behält Zinsrisiko, Substitution des Kreditausfallrisikos gegenüber Anleihensschuldner mit Kreditausfallrisiko des Asset Swap Käufer.

Der Zinssatzswap läuft immer bis ans Laufzeitende der unterliegenden Anleihe ...auch im Falle eines Default des Anleihenschuldners.

Am Laufzeitende der Anleihe tauscht der Asset-Swap-Käufer zum letzten Mal den fixen Coupon gegen eine variable Zinszahlung aus und wird hoffentlich vom Anleihensschuldner (nicht Asset Swap Verkäufer) den nominalwert der Anleihe zurückerstattet bekommen.

Der Asset Swap Käufer erhält nur den Recovery Value der Anleihe und muss zusätzlich den Zinszahlungen aus dem Asset Swap Vertrag bis zu dessen Laufzeitende nachkommen, ohne jedoch eine Einkommensquelle zu verfügen,welche die fixen Zinszahlungen liefern würden.

Wie hoch wird der Recovery Value der Anleihe sein?

Der Asset Swap muss trotz Default des Anleihenschuldners bis ans Laufzeitende bezahlt werden. Woher kommen die dafür erforderlichen fixen Coupon Zahlungen?

Der zur Finanzierung der ursprünglichen Summe aufgenommene Kredit muss vorzeitig gekündigt werden und zurückbezahlt werden.

Ein Credit Default Swap (CDS; dt. auch „Kreditausfall-Swap“) ist ein Kreditderivat, das es erlaubt, Ausfallrisiken von Krediten, Anleihen oder Schuldnernamen zu handeln.

Ein CDS ist ein Vertrag zwischen zwei Parteien, der Bezug auf einen Referenzschuldner (als Basiswert) nimmt. Referenzschuldner sind typischerweise große, kapitalmarktnotierte Unternehmen. Eine Vertragspartei, der sogenannte Sicherungsnehmer, bezahlt eine laufend zu entrichtende sowie zusätzlich eine einmalig am Anfang zu zahlende Prämie. Dafür erhält er von seinem Vertragspartner, dem sogenannten Sicherungsgeber, eine Ausgleichszahlung, sofern der in dem CDS-Vertrag bezeichnete Referenzschuldner ausfällt.

Der CDS ähnelt damit einer Kreditversicherung. Allerdings erhält der Sicherungsnehmer die Ausgleichszahlung unabhängig davon, ob ihm durch den Ausfall des Referenzschuldners überhaupt ein Schaden entsteht. Credit Default Swaps sind also ein Instrument, mit dem unabhängig von bestehenden Kreditbeziehungen Kreditrisiken gehandelt werden können und Long und Short gegangen werden kann.

Sie basiert auf Vergangenheitsdaten. Sie wird in der Regel als jährliche Standardabweichung angegeben und auf der Basis von täglichen Kursschwankungen berechnet.

Sie entspricht der im aktuellen Optionspreis reflektierten Erwartung der Marktteilnehmer über die zukünftige Volatilität des Basiswertes.

bedingte Geschäfte=  Die Kaufpartei hat das Recht zu entscheiden den Vertrag zu erfüllen.

unbedingte Geschäfte= Die Vertrageserfüllung ist eine gegenseitige Verpflichtung.

Börslich: Financial Future, Commodity Future

Ausserbörslich: Termingeschäfte, Swaps

Börslich: Plain Vanilla Optionen

Ausserbörslich: Warrents & exotische Produkte, Strukturierte Produkte

Aktien , Aktienindex

Devisen, Zinsen und Anleihen

Rohwaren

Hedging und Absicherung (absichern von Marktrisiken) Preis, Währung, Zinsrisiken

Trading/ Spekulation  (Händler spekulieren auf fallende/steigende Kurse des Basiswertes, Derivate sind weniger Kapitalintensiv als Kassakauf- Leverage. Beim Kauf von Optionen ist der maximale Verlust im Voraus bekannt

Arbitrage = realisieren eines risikolosen Gewinns ohne Kapitaleinsatz

Einsatz im Portfoliomanagement  (durch schreiben könne zusätzliche Erträge generiert werden.) rasche kostengünstige Anpassung der Asset Alocation

Risikotransfer  (Kauf/Verkauf von systematischen Marktrisiken Preisrisiken Währungsrisiken, Zinsrisiken)

Kostenersparnis (kostengünstiger Kauf/ Verkauf ganzer Warenkörbe)

Leverage/ Diversifikation (geringerer notwendiger Kapitaleinsatz erweitert Anlagespektrum)

Standardisierung/ Liquidität (bringt unterschiedliche Interessenten zusammen)

Preisbildung  (zusätzlicher Handel von Derivaten erhöht Informationseffizienz)

Gewinn und Verlust wird weitgehend eliminiert

Gegenläufige Zahlungsströme

Versichern des Verlustbereiches gegen Prämie

Gewinnchancen bleiben erhalten

Explizite Risiken, Strukturelle Risiken, Einschätzungsrisiken

Aktienkursrisiko, Zinsänderungsrisiko, Währungsrisiko, Korrelationsrisiko (Marktrisiken)

Gegenparteirisiko

Liquiditätsrisiko

Systemrisiko

Modellbewertungsrisiko

Ausbildungsrisiko

Humanrisiko

In der Praxis kommen Ausreisser (Extremereignisse) häufiger vor, als im Modell angenommen.

Baring Bank Verlust 825 Mio  Derivathändler

Societe General Verlust 4.9 Mrd Delta Händler

UBS Verlust 2.3 Mrd  Delta 1 Händler

Forward Contracts und Foreign Currency Options zur Optimierung der in Fremdwährungen vorgesehenen Erträge, Cashflows und Finanztransaktionen.

Mit Finanzinstrumenten wie Interest Rate Forward Contracts, Swaps oder Optionen, lokal abgesichert.

2 Parteien einigen sich auf ein Geschäft, das in der Zukunft getätigt wird

Beide Parteien verpflichten sich das Geschäft durchzuführen.

Zahlung und Lieferung erfolgt in der Zukunft.

Das Geschäft gilt auch wenn sich in der Zwischenzeit die Kassapreise deutlich verändert haben.

ähnlich wie bei den Forwards  (beide Parteien verpflichten sich)

Futures sind standardisierte Forwards und werden an den Börsen gehandelt.

Täglich werden Ausgleichszahlungen erhalten oder geleistet.

zu beginnn erfolgt kein Geldtransfer

unbedingtes Termingeschäft.

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