Finanzmanagement II

Rona

-Rona ist eine Rentabilitätskennzahl, welche bei der Unternehmensanalyse oft gebraucht wird.

Sie wird mit folgender Formel berechnet:

EBIT*100 / (AV+Nettoumlaufvermögen)

Sie gibt darüber Auskunft, wie das eingesetzte Vermögen rentiert. 

Auch Working Capital (oder Netto-Umlaufvermögen) - Vom Umlaufvermögen werden die kurzfristigen Verbindlichkeiten – insbesondere die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen – abgezogen:

\({\text{Working Capital}}={\text{Umlaufvermögen}}-{\text{kurzfristige Verbindlichkeiten}}\)

Konsolidierung:
Zusammenfassung der Einzelabschlüsse in einem Konzern unter Eliminierung der konzerninternen Beziehungen

Aufgaben und Grenzen der Konsolidierung:

• sie ermöglicht einen Gesamtüberblick
• sie ist keine Grundlage für die Gewinnverwendung
• aus der Konsolidierung alleine entstehen keine Haftungsansprüche
• die konsolidierte Jahresrechnung ist keine Grundlage für die Besteuerung
• Abnahme der konsolidierten Rechnung durch die Generalversammlung erforderlich 

Bestimmte Aufwände und Erträge führen generell nicht zu Einnahmen bzw. Ausgaben Beispiele:

• Abschreibungen
• Buchgewinne
• Verbuchung von Rückstellungen

➭ diese nennt man nicht liquiditätswirksame oder nicht cashwirksame Aufwände und Erträge

• extern
  • höhere Gewalt
  • Konjunktur
  • Politik
  • Konkurrenz
  • usw.
• Intern
  • Managementfehler
  • Nicht beachten des Lebenszyklus der Unternehmung

• Strategische Krise
  Erfolgsfaktoren werfen keinen Gewinn mehr ab
• Rentabilitätskrise
  Umsatz deckt Aufand nicht mehr ab
• Liquiditätskrise
  Zahlungsschwierigkeiten
• Insolvenzkrise
  Gläubiger können nicht mehr befriedigt werden

3 Stufen:

• Unterbilanz ohne gesetzliche Folgen
• Unterbilanz mit gesetzlichen Folgen
• Überschuldung

In die Berechnung sind einzubeziehen:

• Aktienkapital+ PS-Kapital
• Allgemeine gesetzliche Reserve
• Reserve für eigene Aktien
• Aufwertungsreserve

Das Eigenkapital beträgt 90. 

Unterbilanz ohne gesetzliche Folgen gem OR725.1.

Das Eigenkapital beträgt 30.

Unterbilanz mit gesetzlichen folgen gem OR725.1

• Ausgangslage:
  • Bilanzverlust = > 50 % des Totalbetrages von AK und gesetzlichen Reserven (auch Unterbilanz bezeichnet)
• Voraussetzungen:
  • letzte Jahresbilanz
  • Nichtdeckung der Hälfte des AK und der gesetzlichen Reserven nicht mehr
• Handlungspflichten des VR:
  • Einberufung einer GV
  • Beantragung von Sanierungsmassnahmen

Das Eigenkapital beträgt -60

Überschuldete Bilanz gem OR725.2

• Ausgangslage:
  • Bilanzverlust = grösser als AK + gesetzliche Reserven
• Voraussetzungen:
  • Begründete Besorgnis einer Überschuldung
• Handlungspflichten des VR:
  • Erstellung einer Zwischenbilanz
  • Vorlage der Zwischenbilanz zur Prüfung durch einen zugelassenen Revisor
  • Benachrichtigung des Richters (vgl. OR 725 Abs. 2)
    • Ausnahme: Rangrücktritte der Gesellschaftsgläubiger im Ausmass der Unterdeckung (vgl. OR 725 Abs. 2 a.E.)

Statt Benachrichtigung des Richters:

• Sanierungsmassnahmen zur Aufhebung der Überschuldung 
• Frist: 4 – 6 Wochen 

Benachrichtigung Richter

• Variante 1: Nachlassverfahren in Anlehnung an Chapter 11 USA Seit 1.1.14 auch in CH möglich: prov. Nachlassstundung für 4 Monate – bei Scheitern: Konkurs
• Variante 2: Konkurs 

• Fremdkapital verkleinern
• Rangrücktritt
• Aktienkapital herabsetzen und wieder aufstocken
• Aufwertung von Liegenschaften und Beteiligungen

Forderungsverzicht Gläubiger bzw. Aktionäre Umwandlung Fremdkapital in Aktienkapital

Rangrücktritt Gläubiger bzw. Aktionäre

• Unbefristetes zweiseitiges Rechtsgeschäft
• Gesellschaft darf Forderung nicht tilgen, solange Unterbilanz besteht
• keine Sanierung, beseitigt Ueberschuldung nicht
• Befreiung von der Pflicht, den Richter zu benachrichtigen Folgen für die Liquidität: keine, ausser es handelte sich um kurzfristig zahlbare Schulden der Gesellschaft 

Folgen für die Liquidität: keine, ausser es handelte sich um kurzfristig zahlbare Schulden der Gesellschaft 

• Verrechnung des Aktienkapitals mit Verlust
• Ausgabe neue Aktien
• ev.stille Sanierung: à-Fonds-perdu-Beiträge Dritter

Folgen für die Liquidität: positiv, falls Bareinzahlung des neuen Aktienkapitals

• Problematik „tatsächlicher Wert“
• Wert einer betrieblichen Liegenschaft hängt auch von der Nutzung ab
• Wert einer Beteiligung muss durch Unternehmungsbewertung bestimmt werden

Folgen für die Liquidität: keine (nur Bilanzkosmetik!) 

Ziel:Aufrechterhaltung der Zahlungsfähigkeit (Liquidität)

• Forderungsverzicht/Stundung von Gläubigern (bei kurzfristigen Schulden)
• Umwandlung von kurzfristigen Schulden in langfristige Schulden bzw. Aktienkapital
• Erhöhung Kreditlimiten bei Banken
• neues langfristiges Fremdkapital
• neues Aktienkapital !Verflüssigungsfinanzierung
  • Verkauf von Anlagevermögen (Sale and lease back)
  • Straffere Bewirtschaftung des UV (z.B. Lagerabbau/ Factoring)

Ziel: Massnahmen zur nachhaltigen Gesundung der Unternehmung

• neue Produkte/neue Märkte/neues Marketing
• Entlassungen
• Übrige Möglichkeiten zur Kostensenkung ausschöpfen 

• Sustanzwertmethode
• Ertragswertmethode
• Praktikermethode
• Discounted Cashflow Methode
• Marktwertmethode

Bei der Substanzwertmethode werden alle in der Bilanz vorhandenen Aktivpositionen, also dieVermögensteile des Unternehmens summiert. Der Substanzwert wird üblicherweise zu Fortführungswerten (sogenannten Reproduktionswerten) berechnet . Alle Vermögensteile zusammen bilden das Gesamtvermögen des Unternehmens und werden als Brutto-Substanzwert bezeichnet. Um den Netto-Substanzwert des Unternehmens zu erhalten, d.h. den Substanzwert des Eigenkapitals, wird das Fremdkapital (alle Verbindlichkeiten bzw. Schulden des Unternehmens) vom Bruttosubstanzwert abgezogen.

Die Ertragswertmethoden bewerten ein Unternehmen anhand der erwarteten Ertragsströme, diedas Unternehmen für die Firmeninhaber in Zukunft mit der vorhandenen Substanz erwirtschaftet. Die zukünftig anfallenden Ertragsströme können Gewinne oder Cash Flows sein. Je nach Art des Ertragsstroms werden die einzelnen Ertragswertmethoden unterschieden. So basiert die weit verbreitete und als Bewertungsstandard geltende Discounted Cash Flow Methode auf einer Cash Flow-Grösse und die reinen Ertragswertmethoden wie auch die Übergewinnmethoden auf einer Gewinn-Grösse. Sogenannte Dividendenmodelle (z.B. das Dividendendiskontierungs- oder das Dividendenwachstumsmodell) basieren auf erwarteten Ertragsströmen in Form von Dividenden, welche den Aktionären in Zukunft zufliessen. Die Dividendenmodelle werden hier jedoch nicht aufgeführt, da diese für die Aktienbewertung v.a. bei börsenkotierten Firmen mit einer kontanten Dividende relevant sind.

In der Schweiz wurde jahrzehntelang die Praktikermethode angewendet. Es handelt sich dabei um eine Kombination zwischen der Substanzwert- und der Ertragswertmethode. Der Unternehmenswert wird dabei wie folgt berechnet:

(2*Ertragswert)+1*Substanzwert) / 3

Diese Methode trifft man auch heute noch gelegentlich an, besonders in kleineren Verhältnissen. Allerdings wird sie von der Wissenschaft abgelehnt.

Der Marktwert einer Unternehmung wird von den Werten vergleichbarer börsenkotierter Unternehmen oder bezahlter Übernahmepreise abgeleitet. Man geht von bestimmten Grössen (z.B. EBIT, Reingewinn) aus und berechnet einen Multiplikator, der dann für die aktuelle Wertermittlung angewendet wird. 

Der Leverage Effekt beschreibt die Hebelwirkung des Fremdkapitals auf die Eigenkapitalrentabilität: durch den Einsatz von Fremdkapital (anstelle von Eigenkapital) kann die Eigenkapitalrendite für die Eigentümer gesteigert werden.

Voraussetzung für einen positiven Leverage-Effekt ist, dass die Investitionsrendite (Gesamtkapitalrendite) des Unternehmens über dem Fremdkapitalzins liegt. Das heißt: das Unternehmen erzielt mit seiner operativen Tätigkeit (z.B. dem Automobilbau) eine Rendite (z.B. 10 %), die höher ist als der Fremdkapitalzins von z.B. 5 % für die vom Unternehmen aufgenommenen Bankdarlehen.

Begrenzt wird der Leverage-Effekt durch

• beschränkte Kreditaufnahmemöglichkeiten,
• steigende Zinsen bei höherer Verschuldung sowie
• fehlende Investitionsmöglichkeiten

Die Anschaffungs- oder Herstellungskosten sind die Höchstwerte bei der Erstbewertung, dies gilt durchgehend für alle Güter (OR 960a). Bilanzierungshilfen wie die Aktivierung von Gründungs- und Organisationskosten sind damit nicht mehr möglich.

• Anschaffungs bzw. Herstellungskosten bleiben Höchstwerte
• Bewertung hat vorsichtig zur erfolgen
• Wertverluste siond mit Abschreibungen und Wertberechtigungen zu berücksichtigen
• Grundsatz der Einzelbewertung (d.h. allfällige Über- und Unterbewertungen dürfen nicht mehr innerhalb des gleichen Bilanzpostens kompensiert werden)

• Über dem Anschaffungspreis dürfen Aktiven bewertet werden, welche einen Börsenkurs oder einen beobachtbaren Marktpreis haben.
• Falls dies gemacht wird, kann eine Wertschwankunsreserve zulasten der ER gebildet werden
  • Nicht zulässig, wenn dadurch sowohl der Anschaffungswert als auch der allenfalls tiefere Kurswert unterschritten würde.

• Höchstwert sind Anschaffungs- bzw. Herstellungskosten
  • sofern der Veräusserungswert abzuglich noch anfallender Kosten nicht tiefer ist
• Eine Wertberechtigung von 1/3 darf auf Warenvorräte vorgenommen werden (stille Reserven)

Rückstellungen müssen gemacht werden für erwartete Mittelabflüsse, begründet durch vergangene Ereignisse (OR 960e). Explizit erwähnt sind dabei Garantieverpflichtungen, Sanierung von Sachanlagen und Restrukturierung. Die in diesem Artikel ebenfalls erwähnten Rückstellungen für die Sicherung des dauernden Gedeihens des Unternehmens sind jedoch in die Kategorie „Stille Reserven“ einzuordnen