Introduction à la macroéconomie 15: la réaction à la crise financière de 2008 et la coopération internationale

réforme du secteur bancaire,

nouvelle réglementation du marché financier,

renforcement de la surveillance,

renforcement de la coordination internationale,

introduction d’une Tobin-tax sur les transactions financières…

l'augmentation importante de la dette publique,

ce qui est particulièrement problématique pour certains des pays appartenant à l'Union Monétaire Européenne.

(le plus dramatique, mais pas le seul) 

politique d'austérité demandée pour réduire le déficit public

→ Effets non désirés: contraction de la demande agrégée (en période de crise!) et, potentiellement, réduction 
des recettes fiscales.

stimuler simultanément l'économie avec une politique monétaire expansive

qui engendrait une dévaluation de la monnaie et,

en conséquence, une amélioration des exportations nettes

→ pas possible dans le cadre de l'Union Monétaire Européenne (monnaie unique).

– La Grèce sort de l'Union Monétaire (personne ne le veut)
– La BCE fait une politique monétaire expansive (option choisie)
– La Grèce fait défaut (coûts énormes)

en difficulté et ont demandé

l'intervention de l'Union Européenne

et du Fond Monétaire International

(Mécanisme Européen de Stabilité)

Chypre, mais aussi l’Irlande, le Portugal, l’Espagne, en partie l’Italie, en plus que la Grèce, qui reste encore dans une situation très délicate

mesures d’austérité draconiennes,

avec l’adoption de politiques budgétaires restrictives 

augmentation des impôts,

réduction des effectifs de la fonction publique,

privatisation de certaines sociétés publiques,

hausse des taxes…

et, des fois, l’introduction de contrôles des capitaux

ainsi que la restructuration profonde du système bancaire des pays.

• Etude largement cité par beaucoup de politiciens européens et américains, 

supportant l'idée qu'une politique budgétaire déficitaire pourrait être défavorable à la croissance

(analyse statistique fondée sur des données historiques couvrant une période de 200 ans et plusieurs dizaines de pays)

la croissance baisse dramatiquement et devient négative quand la dette publique dépasse le 90% du PIB

une grande partie des résultats de ce papier ("Growth in a Time of Debt")

ne sont simplement pas correctes

erreurs dans les données et dans les manipulations statistiques 

justifiant ainsi la diffusion d'une nouvelle aptitude pour le lien entre dette publique élevée et croissance économique.

– L'évidence empirique montre que, quand le ratio(dette publique)/PIB excède le 90%, le taux de croissance moyen est de 2.2% (et non pas de -0.1, comme montré dans RR)

– La relation entre croissance et dette publique varie énormément dans le temps et entre les pays, ce qui implique qu'il est très délicat de tirer des conclusions généralisées

“We are not suggesting that governments should be free to borrow and spend profligately.

But government deficit spending, pursued judiciously, remains the single most effective tool we have to fight

against mass unemployment caused by severe recessions.”

En périodes de profonde récession,

la hausse du déficit et de l'endettement des gouvernements a été une conséquence de la crise

et sûrement pas la cause de la baisse de la performance économique.

l’importance d’une réponse coordonnée des politiques économiques au niveau international 

Effervescence de la consommation alimentée par un accès facilité au crédit aux Etats-Unis

- Augmentation de l’offre de monnaie aux USA en réponse à la crise suivant la bulle des nouvelles technologies (2000) et au 11/09/2001. 
- Prix des marchandises élevés + croissance de la Chine: NCO des pays émergents (vers les USA) augmente rapidement.
- Innovations financières (Collateral Debt Obligations, CDO, cf. en suite) facilitent également l’accès au crédit (prêts accordés à des débiteurs pas solvables).

Une augmentation du niveau des prix anticipés

donc contraction de l'offre à court terme

favorisée aussi par la hausse du prix du pétrole

donc déplacement de la courbe d'OA vers la gauche

et augmentation additionnelle des prix

La Fed commence à se soucier de l’inflation

et élève le taux directeur

ce qui réduit l’offre de monnaie et fait augmenter les taux d'intérêt de marché 

Ceci a provoqué une forte diminution de la demande agrégée et brisé la bulle immobilière,

entraînant ainsi une diminution de l’investissement (puisque les rendements de l’investissement dans l’immobilier diminuent)

et les innovations financières comme les CDOs s’avérèrent très très risquées

La crise financière se propage à l’économie réelle (forte ↓ de Y).

= garantie du prêt

= bien immobilier dont la banque prend possession si l’emprunteur n’est pas en mesure de rembourser sa dette.

il s’agit d’un produit financier très sophistiqué créé par des operateurs très intelligents de Wall Street dont personne ne comprenait vraiment les conséquences…

regroupement de combinaisons de prêts immobiliers

on assemble une partie d’actifs toxiques (subprimes) très risqués qui ont un rendement très élevé en raison de leur risque 

En les mettant ensemble on diversifie le risque

‘‘titrisation’’ en obligations

On les divise ensuite en petites parties

et on les échange sur le marché des subprimes. 

NB: les transactions de CDO échappent à toute forme de réglementation.

avec un triple A (= risque faible) par des agences de cotation,

car le risque est diversifié et on reçoit l’argent en premier en cas de faillite

se débarrasser du risque systémique

l'évolution future de l'économie réelle (marchés non-efficients, cf. ch.6)

et prévisions infondées d'↑ de la valeur des actions.

les prix de l’immobilier continuent d’augmenter,

la valeur des collatéraux augmente

ce qui accroît la capacité d’emprunte